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報告導讀
    中報低于預期，未來有望逐步走好。
    投資要點
    2013 年中報低于預期
    公司上半年營業(yè)收入7.36 億元，同比增長5.06%，較1 季度11%的增速有所下降；毛利率21.25%，較1 季度/去年同期分別下降了1/1.5 個百分點；盡管股權激勵費用在1000 萬左右，但期間費用率9.79%基本保持穩(wěn)定，費用控制情況良好；歸屬上市公司股東凈利潤7697 萬元，同比下降5.12%，eps0.24元，業(yè)績低于預期。
    下游需求不振及產品結構調整導致收入及毛利均有下降
    公司為日用消費品配套產業(yè)，下游需求不振的影響從4 月開始日益突出，且同時出現(xiàn)在內需及海外市場，內需市場收入6.74 億僅增長3%，海外市場2841 萬收入，同比下降19.42%。公司最重要的產品彩印復合包裝收入與去年基本持平，受季節(jié)因素影響毛利率略有下降；但低毛利的真空鍍鋁包裝和塑料薄膜收入增長較快，導致整體毛利受到拖累。我們認為隨著季節(jié)性需求旺季的來臨，加之公司有效調整產品結構，未來收入和盈利將企穩(wěn)向上。
    募投項目將在明年2 月前分別投產，有效改善產品結構
    公司去年下半年增發(fā)的4 個項目分別于去年10 月末（年產1.2 萬噸包裝材料）、今年7 月末（年產3500 噸異型注塑包裝）、8 月末（年產1 萬噸高阻隔包裝）和明年1 月末（年產1.6 萬噸柔印無溶劑復合軟包裝）達到投產狀態(tài)。
    屆時將有效改變公司當前低毛利產品占比較大的現(xiàn)狀，有效提升毛利率水平。
    盈利預測及估值
    考慮到上半年業(yè)績的拖累，我們小幅下調2013-2015 年盈利預測6%/4%/3%，eps 分別為0.59 元、0.77 元、0.94 元，對應PE 分別為13X、10X 和8X，對比估值優(yōu)勢和未來增速，維持“買入”評級。