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投資要點(diǎn)：
    l一季報(bào)符合預(yù)期。公司13年一季度實(shí)現(xiàn)收入3.92億元，同比增長(zhǎng)10.9%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為4369.23 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.7%。合EPS 0.13 元，符合我們一季報(bào)前瞻中的預(yù)期（yoy 15%）。每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金-0.07 元。
    l銷量逐漸復(fù)蘇，產(chǎn)品單價(jià)略有回落。公司跟隨下游飲料、日化、醫(yī)藥等大眾消費(fèi)品類公司緩慢復(fù)蘇，我們估計(jì)Q1 銷量增長(zhǎng)仍在20%左右；主要因原材料價(jià)格回落，產(chǎn)品單價(jià)有一定向下浮動(dòng)。綜合下來(lái)公司收入增長(zhǎng)10.9%，其中河北與廣州的子公司產(chǎn)能利用率提升（尤其是廣州子公司搬遷技改完成后，逐漸釋放達(dá)產(chǎn)），收入同比增速更高，達(dá)到47.2%。未來(lái)河北子公司配合1 萬(wàn)噸新型高阻隔包裝技改項(xiàng)目實(shí)施，公司以黃山母公司為主體、兩翼齊飛的發(fā)展格局更為清晰。
    l主要原材料低位，毛利率延續(xù)高位。13Q1 公司毛利率延續(xù)12 年的高位，為22.3%。后續(xù)原油價(jià)格回落，公司主要原材料（PP、PE）價(jià)格有望進(jìn)一步下行，公司毛利率預(yù)計(jì)仍將提升。
    l股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提。公司12 年年末推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（行權(quán)價(jià)格為9.03元），股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的攤銷在一季度體現(xiàn)約628 萬(wàn)元（按計(jì)提方案的75折進(jìn)行），12Q1 首期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提約590 萬(wàn)元，基本持平。公司12 年年中完成定增，募集資金貢獻(xiàn)利息收入，使公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率由12Q1 的-0.45%下降至-0.7%。
    l維持買入。公司預(yù)告中報(bào)增長(zhǎng)0%-30%，鑒于下游需求恢復(fù)仍較為緩慢，以及公司產(chǎn)品單價(jià)下降幅度超過我們此前預(yù)期，我們下調(diào)公司13-14 年盈利預(yù)測(cè)至0.67 元和0.88 元（yoy 22%和32%，原為0.71元和0.99 元），目前股價(jià)（9.33 元）對(duì)應(yīng)13-14 年P(guān)E 分別為14 倍和11 倍；鑒于目前估值較低，以及后續(xù)仍有望受益于原材料價(jià)格下降，維持買入。