>> 國金證券-永新股份(002014)12年報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，13年關(guān)注新項(xiàng)目貢獻(xiàn)-130201
| 上傳日期： |
2013/2/4 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
萬友林 |
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業(yè)績簡評
永新股份 2012 年?duì)I業(yè)收入15.21 億元，增長0.5%；歸屬上市公司股東凈利潤1.79 億元，增長20.9%，全年EPS 0.55 元，公司擬每10 股派3 元。
經(jīng)營分析
業(yè)績符合我們預(yù)期，成本貢獻(xiàn)利潤：公司主營塑料彩印復(fù)合軟包裝材料，主要用于食品包裝、洗滌用品包裝、醫(yī)藥/農(nóng)藥包裝等產(chǎn)品包裝，具有類消費(fèi)屬性。2012 年全年受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑所導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，同時公司一些重點(diǎn)客戶訂單波動的影響，公司12 年收入幾乎無增長。在此背景下，公司12 年盈利主要靠成本端貢獻(xiàn)。受益于原料塑料粒子價格的下行（PP、LDPE 分別下跌10%、18%），公司12 年毛利率上升2.2 個百分點(diǎn)，至22.2%，同時營業(yè)外收入貢獻(xiàn)近860 萬元，公司12 年仍實(shí)現(xiàn)較高增長。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖，原料成本存在反彈的可能性，因此13 年成本端的貢獻(xiàn)可能將消失，需重點(diǎn)關(guān)注需求的復(fù)蘇情況。從4 季度來看，公司收入已恢復(fù)增長，單季收入達(dá)4.33 億元，同比增長12.9%、環(huán)比3 季度增長11.6%，需求復(fù)蘇明顯，而且我們認(rèn)為隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，下游需求復(fù)蘇將得以延續(xù)。
13 年新項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)增量：根據(jù)公司年報披露：1.2 萬噸包裝材料已于12年10 月底投產(chǎn)（塑料軟包裝上游），將進(jìn)一步提高公司原料自給率，增強(qiáng)盈利能力。此外公司定增項(xiàng)目3500 噸異型注塑包裝項(xiàng)目、1 萬噸新型高阻隔包裝材料也將分別于13 年7、8 月份投產(chǎn)，而1.6 萬噸柔印無溶劑復(fù)合軟包裝項(xiàng)目將于14 年初投產(chǎn)，公司新項(xiàng)目主要集中于高毛利、高成長行業(yè)，年需求增速20%-30%，我們預(yù)計(jì)新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將貢獻(xiàn)增量，將驅(qū)動公司穩(wěn)定增長。
費(fèi)用控制得力，凈利率繼續(xù)上升：12 年公司期間費(fèi)用率略有上升，至9.1%（其中：銷售費(fèi)用率-0.2 個百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率+0.7 個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率-0.2 個百分點(diǎn)），管理費(fèi)用的大幅上升與公司增發(fā)&股權(quán)激勵具有一定關(guān)系，總體上公司費(fèi)用控制比較得力，費(fèi)率將維持平穩(wěn)。而受益于毛利率的提升，公司12 年凈利率達(dá)11.8%，創(chuàng)歷史最高水平。此外12 年公司應(yīng)收賬款上升20.6%；存貨額上升10%；12 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額下滑6%。
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