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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    永新股份 2012 年?duì)I業(yè)收入15.21 億元，增長(zhǎng)0.5%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.79 億元，增長(zhǎng)20.9%，全年EPS 0.55 元，公司擬每10 股派3 元。
    經(jīng)營(yíng)分析
    業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，成本貢獻(xiàn)利潤(rùn)：公司主營(yíng)塑料彩印復(fù)合軟包裝材料，主要用于食品包裝、洗滌用品包裝、醫(yī)藥/農(nóng)藥包裝等產(chǎn)品包裝，具有類消費(fèi)屬性。2012 年全年受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑所導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，同時(shí)公司一些重點(diǎn)客戶訂單波動(dòng)的影響，公司12 年收入幾乎無(wú)增長(zhǎng)。在此背景下，公司12 年盈利主要靠成本端貢獻(xiàn)。受益于原料塑料粒子價(jià)格的下行（PP、LDPE 分別下跌10%、18%），公司12 年毛利率上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)，至22.2%，同時(shí)營(yíng)業(yè)外收入貢獻(xiàn)近860 萬(wàn)元，公司12 年仍實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的回暖，原料成本存在反彈的可能性，因此13 年成本端的貢獻(xiàn)可能將消失，需重點(diǎn)關(guān)注需求的復(fù)蘇情況。從4 季度來(lái)看，公司收入已恢復(fù)增長(zhǎng)，單季收入達(dá)4.33 億元，同比增長(zhǎng)12.9%、環(huán)比3 季度增長(zhǎng)11.6%，需求復(fù)蘇明顯，而且我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，下游需求復(fù)蘇將得以延續(xù)。
    13 年新項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)增量：根據(jù)公司年報(bào)披露：1.2 萬(wàn)噸包裝材料已于12年10 月底投產(chǎn)（塑料軟包裝上游），將進(jìn)一步提高公司原料自給率，增強(qiáng)盈利能力。此外公司定增項(xiàng)目3500 噸異型注塑包裝項(xiàng)目、1 萬(wàn)噸新型高阻隔包裝材料也將分別于13 年7、8 月份投產(chǎn)，而1.6 萬(wàn)噸柔印無(wú)溶劑復(fù)合軟包裝項(xiàng)目將于14 年初投產(chǎn)，公司新項(xiàng)目主要集中于高毛利、高成長(zhǎng)行業(yè)，年需求增速20%-30%，我們預(yù)計(jì)新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將貢獻(xiàn)增量，將驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    費(fèi)用控制得力，凈利率繼續(xù)上升：12 年公司期間費(fèi)用率略有上升，至9.1%（其中：銷售費(fèi)用率-0.2 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率+0.7 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.2 個(gè)百分點(diǎn)），管理費(fèi)用的大幅上升與公司增發(fā)&股權(quán)激勵(lì)具有一定關(guān)系，總體上公司費(fèi)用控制比較得力，費(fèi)率將維持平穩(wěn)。而受益于毛利率的提升，公司12 年凈利率達(dá)11.8%，創(chuàng)歷史最高水平。此外12 年公司應(yīng)收賬款上升20.6%；存貨額上升10%；12 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下滑6%。盈利調(diào)整與投資建議我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2013-2015 年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.16 億元、2.63 億元、3.16 億元；實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS 分別為0.66 元、0.81 元、0.97 元。
    我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)塑料軟包裝的龍頭企業(yè)，擁有優(yōu)質(zhì)客戶資源，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司定增項(xiàng)目進(jìn)軍高毛利的柔性軟包裝和異型注塑領(lǐng)域有望繼續(xù)提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，我們?nèi)跃S持“買入”評(píng)級(jí)