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投資要點(diǎn)
    事件：
    公司公布一季報(bào)告：公司第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.92 億，同比增長(zhǎng)10.89%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4369 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.73%，基本每股收益0.13元。
    點(diǎn)評(píng)：
    一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谖覀兇饲邦A(yù)測(cè)。主要?dú)w因于價(jià)格下滑，一季度公司原材料價(jià)格呈現(xiàn)回落走勢(shì)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降約8%，而銷量方面，由于公司產(chǎn)能同比增加，因此預(yù)計(jì)公司一季度銷量增長(zhǎng)約20%以上。
    新產(chǎn)能是推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。公司營(yíng)收同比增速11%，跟固定資產(chǎn)增速（13%）大致匹配。公司固定資產(chǎn)增加主要來(lái)自2 個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，即17000 噸多功能新型包裝材料和年產(chǎn)12000 噸多功能包裝新材料項(xiàng)目的投產(chǎn)。季度年化的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.6，略低于12 年水平。我們判斷未來(lái)營(yíng)收也會(huì)呈現(xiàn)跟固定資產(chǎn)匹配的特點(diǎn)，故假設(shè)3.6 的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，目前4300 萬(wàn)的固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)固后將支撐17 億元的營(yíng)收規(guī)模。成本、費(fèi)用或所得稅變化分析（費(fèi)用率、及費(fèi)用金額的同比變化）。
        Q113 公司凈利潤(rùn)增速（14.7%）略高于收入，主要來(lái)自管理費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用控制，及資產(chǎn)減值損失計(jì)提的減少。公司管理費(fèi)用0.24 億元，yoy1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省120 萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失150 萬(wàn)元，yoy-20%。而公司銷售費(fèi)用達(dá)到0.18 億元，yoy23%，我們認(rèn)為這是合理的，顯示出了公司為新產(chǎn)能順利消化所做的積極努力，運(yùn)輸費(fèi)用及出口費(fèi)用有所增長(zhǎng)。
    營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅增加，但考慮到公司12 年有新募資資金，營(yíng)運(yùn)資金壓力不大。Q113 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到57 天，較Q112 同期增加14 天。
    存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)67 天，較Q112 增加8 天。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)由102 天惡化至124天。但考慮到Q312 募集了4.15 億元資金，公司Q113 貨幣現(xiàn)金增加至6.9 億元，故營(yíng)運(yùn)資金壓力不大。
    增發(fā)項(xiàng)目下半年將陸續(xù)投產(chǎn)。目前1.6 萬(wàn)噸柔印項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2013 年下半年投產(chǎn)8000 噸，14 年投產(chǎn)8000 噸；3500 噸異性注塑項(xiàng)目2013 年還有2500噸產(chǎn)能將釋放；河北永新1 萬(wàn)噸高阻隔項(xiàng)目將于13 年下半年投產(chǎn)。2012 年10 月投入生產(chǎn)的1.2 萬(wàn)噸多功能包裝新材料項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，2013 年將逐步貢獻(xiàn)效益。
    維持“買入”評(píng)級(jí)：雖然一季報(bào)略低于預(yù)期，但是我們對(duì)公司未來(lái)三個(gè)季度發(fā)展仍然充滿信心，因此暫時(shí)維持此前預(yù)測(cè)，即公司 2013、2014 年EPS 分別為0.66 元、0.83 元；對(duì)應(yīng)PE 分別為15X、12X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料上漲；2、新項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期