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業(yè)績簡評(píng)
    永新股份公布半年報(bào)：上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.36 億元，增長5.1%；
    歸屬上市公司股東凈利潤0.77 億元，同比下滑5.1%，EPS 0.23 元。其中Q2 收入3.44 億元，下滑0.9%；歸屬上市公司股東凈利潤0.33 億元，下滑22.7%。公司預(yù)計(jì)前三季度歸屬上市股東凈利潤增長0%-10%。
    經(jīng)營分析
    業(yè)績低于預(yù)期，消費(fèi)低迷&降價(jià)是主因：公司中報(bào)低于我們及市場(chǎng)預(yù)期，原因主要有兩個(gè)方面：一、消費(fèi)低迷拖累收入。公司主導(dǎo)產(chǎn)品彩印復(fù)合軟包裝主要用于食品、日化以及醫(yī)藥/農(nóng)藥包裝，屬于類消費(fèi)行業(yè)。由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的下滑，年初以來消費(fèi)一直比較低迷，年初公司銷售雖有所改善，但二季度開始顯著惡化，這也導(dǎo)致上半年公司收入僅增長5%左右，其中核心產(chǎn)品彩印復(fù)合軟包裝收入微幅下滑0.6%；二、隨著銷售的壓力的加大，公司今年也不能獨(dú)享成本下降的紅利，今年以來產(chǎn)品單價(jià)有一定向下浮動(dòng)，導(dǎo)致核心產(chǎn)品毛利率下滑1.4 個(gè)百分點(diǎn)，綜合起來導(dǎo)致上半年公司凈利下滑5.1%，其中二季度單季下滑22.7%。但我們預(yù)計(jì)隨著公司加大營銷以及增發(fā)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，下半年經(jīng)營狀況將有所改善。
    子公司經(jīng)營明顯改善：上半年公司廣州、河北子工廠都有明顯改善。其中廣州子工廠收入增長7.8%，凈利潤-67 萬元（去年同期虧損306 萬元）；河北子工廠上半年收入增長37.3%，凈利潤增長30.3%（12 年伊利奶粉受含汞事件影響，訂單下滑）。隨著今年下半年河北工廠1 萬噸新型高阻隔包裝材料投產(chǎn)，隨著產(chǎn)品質(zhì)量的提升，公司將繼續(xù)優(yōu)化客戶的結(jié)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)子工廠盈利改善的趨勢(shì)將延續(xù)。
    機(jī)會(huì)仍需等待：正如我們年初報(bào)告《蓄勢(shì)待發(fā)》所說，今年受產(chǎn)能的制約及弱經(jīng)濟(jì)背景，公司13 年將以蓄勢(shì)為主。但隨著增發(fā)項(xiàng)目今年四季度陸續(xù)投產(chǎn)，公司14-15 年有望迎來快速增長期。其中1.6 萬噸柔印項(xiàng)目13 年將投產(chǎn)8000 噸，14 年投產(chǎn)8000 噸；3500 噸異性注塑項(xiàng)目2013 年還有2500 噸產(chǎn)能將釋放；此外河北永新1 萬噸高阻隔項(xiàng)目將于13 年下半年投產(chǎn)。公司增發(fā)項(xiàng)目盈利水平較目前產(chǎn)品要高，且成長性好，同時(shí)也是符合行業(yè)發(fā)展方向的“綠色包裝”，隨著國標(biāo)的提高及客戶對(duì)食品包裝安全性的重視，前景較好。
    盈利調(diào)整及投資建議
    我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年?duì)I業(yè)收入為16.67 億元、20.34 億元、24.74 億元，分別同比增長9.6%、22%、21.7%，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為1.94 億元、2.43 億元、3.15 億元，分別增長8.5%、25.3%、29.7%；實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS 0.6 元、0.75 元、0.97 元。
    短期內(nèi)我們認(rèn)為公司仍將面臨需求端的壓力，改善幅度可能有限，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。但對(duì)于公司中長期前景我們依然看好，公司在塑料軟包裝行業(yè)核心優(yōu)勢(shì)明顯，隨著定增項(xiàng)目今年四季度的陸續(xù)投產(chǎn)， 14-15 年公司有望恢復(fù)高增長。
    風(fēng)險(xiǎn)
    原油價(jià)格大幅反彈、新產(chǎn)品投產(chǎn)時(shí)間延后、客戶開拓不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑