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    事件
    公司公布關(guān)于部分募投項(xiàng)目進(jìn)展未達(dá)預(yù)期的公告，半年度"年產(chǎn)10,000噸新型高阻隔包裝材料技改項(xiàng)目"和"年產(chǎn)3,500噸異型注塑包裝材料項(xiàng)目"的投資進(jìn)度分別為33.69%和36.62%，實(shí)際投資進(jìn)度與預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間有一定的延期。 
    投資要點(diǎn)
    下游需求低迷，投資節(jié)奏放緩。2013 年上半年公司的下游行業(yè)食品、日化行業(yè)景氣低迷，增長偏緩。公司的前五大客戶總體收入下降了20%，公司彩印復(fù)合軟包裝的收入與去年持平，此外由于競爭的加大，彩印軟包的毛利率也下滑了1 個(gè)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司為了控制風(fēng)險(xiǎn)，延緩了募投項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度。 
    旺季到來，下半年經(jīng)營狀況或?qū)⒏纳啤９?012 年底授予了2013-2016 年的股權(quán)激勵(lì)期權(quán)，按照行權(quán)條件，2013 年對凈利潤的考核同比增長率有16.4%和26.5%兩檔，考慮到三季度旺季到來，加之冷飲等行業(yè)受天氣影響需求較佳，公司下半年的經(jīng)營狀況有望改善。公司預(yù)計(jì)前三季度扭虧，實(shí)現(xiàn)0-10%的利潤增長也說明了三季度的良好狀況。
    關(guān)注在建工程進(jìn)度。3500 噸異型注塑、河北永新1 萬噸高阻隔材料雖然延后， 但是實(shí)際進(jìn)度有望快于投資進(jìn)度，今年仍有可能部分投產(chǎn)。公司實(shí)際產(chǎn)能投放大年是在14 年，黃山1.6 萬噸柔印預(yù)期在14 年初投產(chǎn)，如果在建項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)順利，明年公司將有望進(jìn)入快速增長通道。
    財(cái)務(wù)與估值
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級(jí)。由于募投項(xiàng)目的投產(chǎn)期延后，我們下調(diào)盈利預(yù)測，調(diào)整2013-2015 年的盈利預(yù)測分別至0.62、0.86、1.00 元（原預(yù)測0.67、0.93，1.05 元），參考可比公司2013 年27 倍的平均市盈率，因歷史估值較低，我們給予公司一定折價(jià)，按照20 倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.40 元，維持公司買入評級(jí)。  
     風(fēng)險(xiǎn)提示
     募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不順利。