>> 申銀萬國-永新股份(002014)需求復(fù)蘇緩慢,盈利能力收窄,業(yè)績低于此前市場預(yù)期-131021
| 上傳日期： |
2013/10/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷 |
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三季報低于此前市場預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入11.43 億元，同比增長5.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.19 億元，同比下滑1.9%；合EPS 0.37 元，符合我們業(yè)績前瞻中的預(yù)期，但低于此前市場預(yù)期。其中Q3 單季度實(shí)現(xiàn)收入4.07 億元，同比增長5.0%；凈利潤4264.66 萬元，同比增長4.4%。
下游需求有所恢復(fù)，但幅度低于預(yù)期。13 年上半年公司主要受部分下游客戶事件性沖擊，業(yè)績出現(xiàn)下滑，13Q3 雖有部分恢復(fù)（因單價下降，實(shí)際量增長快于收入），但幅度仍低于預(yù)期。公司訂單情況與下游銷量增長更為相關(guān)，而當(dāng)原有下游客戶由“放量增長”轉(zhuǎn)向“重質(zhì)發(fā)展”時，公司收入增速則面臨制約。未來需要依靠開發(fā)新類別的客戶，如母嬰相關(guān)用品，開源增收。
季節(jié)因素+產(chǎn)品價格承壓，Q3 毛利率繼續(xù)收窄。夏天以低價值的冷飲日化類產(chǎn)品為主，一般毛利率水平在全年屬于偏低位置。加之公司產(chǎn)品價格跟隨原材料價格滯后回落，毛利率進(jìn)一步收窄。13Q3 毛利率降至18.1%（vs 13H1 21.3%），是三季報業(yè)績低于預(yù)期的主要原因。因公司一般的毛利率波動范圍在18%-22%，未來毛利率繼續(xù)下降概率較低。
需求改善低于預(yù)期，下調(diào)13-14 年盈利預(yù)測。公司預(yù)計13 年全年業(yè)績?yōu)?10%~10%。因下游改善幅度低于預(yù)期，需求復(fù)蘇較慢，且產(chǎn)品價格承壓，今年股權(quán)激勵基本宣告作廢，公司工作重點(diǎn)預(yù)計將轉(zhuǎn)移至2014 年的再發(fā)展。我們下調(diào)公司13-14 年盈利預(yù)測至0.58 元和0.71 元（原為0.61 元和0.76 元），目前股價（8.72 元）對應(yīng)13-14 年估值分別為15.0 倍和12.3 倍。我們依舊看好軟塑包裝行業(yè)的長期集中度提升，公司目前經(jīng)營處于階段低谷，而盈利亦處于歷史估值下限，中長期角度具有安全邊際，暫維持買入。
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