>> 申萬宏源-同方國芯(002049)業(yè)績略低于預(yù)期,15年再度發(fā)力高增長可期-150211
| 上傳日期： |
2015/2/11 |
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買入 |
作者： |
張騄 |
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公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為2.48 億，同比增長21.8%。其中，同方微電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.74 億，同比增長35.8%；凈利潤為1.59 億，同比增長14.0%；毛利率水平為40.6%，較去年上升3.9 個百分點(diǎn)。國微電子實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.16 億，同比增長17.5%；凈利潤為1.48 億，同比增長16.6%；毛利率水平為54.1%，較去年上升9 個百分點(diǎn)。
15 年公司將再度發(fā)力，金融IC 卡與健康卡雙輪驅(qū)動業(yè)績彈性巨大。15 年金融IC 卡芯片國產(chǎn)化替代將啟動，公司作為國內(nèi)智能卡龍頭受益最大。目前公司已經(jīng)與招商銀行和平安銀行合作發(fā)行了試樣卡，并且最新獲得《銀聯(lián)卡芯片產(chǎn)品安全認(rèn)證證書》的產(chǎn)品，采用了110nm EEPROM 先進(jìn)工藝優(yōu)勢明顯。健康卡方面，公司繼去年8 月份強(qiáng)勢中標(biāo)廣西、海南全省級居民健康卡項(xiàng)目后，更是在陜西省獨(dú)家中標(biāo)首批健康卡項(xiàng)目。預(yù)計15 年全國發(fā)放量將會有大幅增長。
IC 設(shè)計平臺類公司雛形初現(xiàn)，長期成長空間打開。公司在原有智能卡IC 和特種IC 維持龍頭地位的基礎(chǔ)上，現(xiàn)在延伸進(jìn)入安全終端IC、可重構(gòu)系統(tǒng)IC、半導(dǎo)體功率器件等領(lǐng)域，平臺類公司雛形初現(xiàn)，長期成長空間打開?？芍貥?gòu)系統(tǒng)IC 業(yè)務(wù)在“核高基”專項(xiàng)支持下工作進(jìn)展順利，已經(jīng)擁有了近百人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，未來想象空間巨大。同時公司通過引進(jìn)團(tuán)隊(duì)，投資設(shè)立了無錫同方微專注于半導(dǎo)體功率器件的研發(fā)與銷售。公司還計劃投資8000 萬設(shè)立投資管理子公司作為對外投資平臺，尋找并培育IC 設(shè)計領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源。
重申買入評級，維持目標(biāo)價40 元?？紤]到相關(guān)研發(fā)補(bǔ)貼的減少，我們預(yù)計公司2015-17年EPS 為0.80 元、1.05 元、1.26 元（調(diào)整前15-16 年為0.84 元、1.09 元）。公司未來兩三年有望實(shí)現(xiàn)高增長，并且構(gòu)建平臺類IC 設(shè)計公司打開長期成長空間，我們認(rèn)為未來6-12 個月合理估值水平為15 年50 倍，維持目標(biāo)價40 元，重申買入評級。
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