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四年來公司一直保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，忍受短期吞噬利潤的陣痛，目前已在中高端彩超和高端POCT 領(lǐng)域確定突破性進(jìn)展，獲得難以逾越的核心競爭力。我們認(rèn)為高端POCT 和彩超產(chǎn)品的上市將打開公司成長空間，助力公司轉(zhuǎn)型，預(yù)計(jì)5 年后公司75%以上的收入和毛利將來源于彩超和體外診斷。
    POCT 平臺已經(jīng)成型，成長空間巨大。POCT（床旁快速診斷）應(yīng)用廣泛，同時(shí)適用于醫(yī)院專業(yè)市場和零售家庭市場，是體外診斷的發(fā)展方向。目前全球POCT 市場規(guī)模超100 億美元，為全球增長最快的體外診斷子行業(yè)。公司POCT，技術(shù)高端，市場空間大，行業(yè)增速快。已上市的i15 為生化診斷平臺，即將上市的m16 為免疫診斷平臺，未來公司還將布局POCT 分子診斷平臺。
    i15 血?dú)馍治鰞x：生化診斷平臺。國內(nèi)獨(dú)家，國際領(lǐng)先，性價(jià)比高。國內(nèi)血?dú)馍治鰞H耗材市場空間就超20 億元。作為平臺性產(chǎn)品，未來還可以拓展其他生化檢測指標(biāo)，市場空間巨大。隨著測試卡工藝問題和產(chǎn)能限制的解決，15 年產(chǎn)品放量為大概率事件。
    m16 磁敏免疫分析儀：免疫診斷平臺。技術(shù)領(lǐng)先，國際獨(dú)家。磁敏技術(shù)優(yōu)勢突出，公司率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化。
    公司產(chǎn)品具有靈敏度高、抗干擾能力強(qiáng)和可同時(shí)檢測多指標(biāo)（12-24 種）等優(yōu)點(diǎn)。其中多指標(biāo)檢測能力為公司產(chǎn)品最大特色，受益國內(nèi)醫(yī)院按項(xiàng)目收費(fèi)機(jī)制，順應(yīng)醫(yī)院利益訴求。目前國內(nèi)免疫快檢可應(yīng)用市場規(guī)模量級在20-30 億元,增速約20-30%。作為平臺性產(chǎn)品，隨著公司檢測指標(biāo)的逐步完善和多指標(biāo)測試卡的推出，m16 有望進(jìn)入免疫快檢市場的前三甲。，m16 目前處于臨床注冊的最后階段，預(yù)計(jì)15 年中上市，16 年上量可期。
    中高端彩超即將上市，市場空間巨大。國內(nèi)彩超市場市場規(guī)模巨大（國內(nèi)僅更新?lián)Q代市場空間超250 億元）增速快（約20%）。目前中高端彩超主要由外企壟斷，進(jìn)口替代市場空間巨大。公司美國團(tuán)隊(duì)已成功研發(fā)出了中高端彩超（便攜式AX8 和臺式AL8）。公司產(chǎn)品圖像質(zhì)量優(yōu)異，用戶體驗(yàn)友好，產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡潔優(yōu)雅，并在德國MEDICA 等大型專業(yè)展會上獲得了好評，后發(fā)優(yōu)勢明顯。該系列產(chǎn)品有望在15 年內(nèi)在歐美和中國上市，有望開始上量貢獻(xiàn)業(yè)績。
    布局移動醫(yī)療，遠(yuǎn)程診斷值得期待。遠(yuǎn)程診斷是未來趨勢，順應(yīng)國家醫(yī)改方向，受益國家政策鼓勵。2013年公司成立了信息產(chǎn)業(yè)部，在移動醫(yī)療和遠(yuǎn)程診斷方面開展了很多工作。公司已推出了理邦遠(yuǎn)程心電診斷云（Smart ECG Net），未來還將推出理邦婦產(chǎn)診斷云等遠(yuǎn)程診斷云。遠(yuǎn)程診斷云的推出，短期可促進(jìn)公司產(chǎn)品銷售，未來可能作為平臺，依靠服務(wù)收費(fèi)盈利，可拓展空間巨大，未來發(fā)展值得期待。
    盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為公司15 年將迎來業(yè)績拐點(diǎn)并受益新產(chǎn)品放量。根據(jù)盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司15-17 年?duì)I收分別為6.8、8.7 和11.4 億元。由于公司研發(fā)費(fèi)用吞噬利潤，傳統(tǒng)PE 估值失效。隨著公司新產(chǎn)品逐步上市放量和研發(fā)費(fèi)用占比下降到10-15%，我們預(yù)計(jì)2017 年公司凈利率將回歸正常水平。公司三年內(nèi)市值空間至少100 億元。若簡單用PS 估值，15 年給予醫(yī)療器械行業(yè)平均的9 倍PS，公司市值至少60億元。維持公司“增持”評級和12 月目標(biāo)價(jià)30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品獲批預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣上量低于預(yù)期。