>> 光大證券-理邦儀器(300206)2014年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：研發(fā)費(fèi)用拖累業(yè)績(jī) 靜待新品發(fā)力-140822
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2014/8/25 |
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作者： |
江維娜 |
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管理費(fèi)用率36.24%，同比上升1.81pp，主要是研發(fā)投入增大，上半年研發(fā)費(fèi)用6837 萬，同比增加26.27%，但是今年國(guó)內(nèi)外均有新產(chǎn)品陸續(xù)上市，顯示公司研發(fā)投入的成效在逐漸顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)隨著后期產(chǎn)品上量，公司收入規(guī)模變大，費(fèi)用率將得到極大改善。
◆老產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健，新產(chǎn)品高速增長(zhǎng)公司綜合毛利率55.66%，同比下滑1.67pp，主要是分項(xiàng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。
婦幼保健系列實(shí)現(xiàn)收入5256.07 萬元，同比增長(zhǎng)13.46%，毛利率61.98%，同比下滑4.01pp。產(chǎn)科行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要驅(qū)動(dòng)因素是兩方面：1、實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)科向婦科的拓展，12 年新增電子陰道鏡和leep 高頻電刀，今年上半年推出了無線胎監(jiān)、新型搖臂式陰道鏡等產(chǎn)品，2、公司通過提供婦產(chǎn)科的信息化服務(wù)提高產(chǎn)品附加值，這些均帶動(dòng)了婦幼產(chǎn)品的增長(zhǎng)。婦幼保健系列毛利率下滑主要是因?yàn)閶D科產(chǎn)品毛利率較產(chǎn)科低。我們預(yù)計(jì)婦幼系列全年收入增速15%。
監(jiān)護(hù)儀系列實(shí)現(xiàn)收入9411.27萬元，同比增長(zhǎng)12.65%，毛利率51.12%，同比下滑1.06%。在這一競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)中，公司仍能保持略高于行業(yè)的增速，且毛利率變化較小，主要得益于公司產(chǎn)品線逐漸齊全，可針對(duì)不同需求的終端客戶，公司新產(chǎn)品插件式監(jiān)護(hù)儀已在國(guó)內(nèi)國(guó)外均實(shí)現(xiàn)銷售，預(yù)計(jì)今年可實(shí)現(xiàn)1000-2000 萬收入。預(yù)計(jì)監(jiān)護(hù)儀系列整體全年收入增速可達(dá)15%。
體外診斷系列（包括血液細(xì)胞分析、血糖、POCT）實(shí)現(xiàn)收入1100.61萬元，同比增長(zhǎng)201.87%，毛利率61.39%，同比上升16.86pp，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)主要來自于POCT 的血?dú)馍治鰞x，毛利率提升也是因?yàn)檠獨(dú)馍a(chǎn)品毛利率更高。新品血?dú)馍牟纳习肽陿I(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要是新品質(zhì)量不穩(wěn)定，上半年在做調(diào)試和優(yōu)化，影響推廣和銷售，預(yù)計(jì)下半年會(huì)加快放量和銷售。血糖儀獲批，于今年7 月推向市場(chǎng)，不同于公司以往產(chǎn)品，血糖儀屬于醫(yī)院外產(chǎn)品，公司未來將新組建隊(duì)伍，線上線下結(jié)合，通過網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)銷代理等方式實(shí)現(xiàn)銷售。我們預(yù)計(jì)體外診斷系列今年全年至少可達(dá)2500 萬收入。
數(shù)字超聲系列實(shí)現(xiàn)收入3117.57 萬元，同比增加47.42%，毛利率59.69%，同比下滑2.55pp，從結(jié)構(gòu)上看，彩超增速預(yù)計(jì)快于黑白超，毛利率下滑預(yù)計(jì)主要是產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。年底美國(guó)高端便攜式彩超將上市，致力于中高端市場(chǎng)，未來預(yù)計(jì)可以提升超聲系列產(chǎn)品綜合毛利率。我們預(yù)計(jì)超聲系列全年可持續(xù)中報(bào)增速，增速50%以上。
心電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4752.02 萬元，同比增加1.49%，毛利率55.66%，同比下滑0.78pp，心電產(chǎn)品增速緩慢主要是老產(chǎn)品較為成熟，公司新推出的無創(chuàng)心電解決方案處于推廣期，未來公司可能會(huì)在心電產(chǎn)品上提供信息化、遠(yuǎn)程醫(yī)療等高附加值服務(wù)，以此帶動(dòng)產(chǎn)品銷售。預(yù)計(jì)全年增速2%左右。
◆盈利預(yù)測(cè)與估值
公司上半年研發(fā)費(fèi)用投入較大，預(yù)計(jì)下半年會(huì)少于上半年，且研發(fā)費(fèi)用投入的回報(bào)效應(yīng)在逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)便攜式彩超今年10 月將面世，后續(xù)POCT可能還有新產(chǎn)品上市，如乳酸、肌酐、心肌梗塞等檢測(cè)試劑，心臟標(biāo)志物預(yù)計(jì)15 年上半年取得CE 認(rèn)證。公司屬于研發(fā)驅(qū)動(dòng)型公司，并且深耕醫(yī)院渠道多年，新品上市后推廣期和磨合期預(yù)計(jì)會(huì)較短，同時(shí)公司賬上現(xiàn)金8.5 億，未來也不排除采取外延式并購(gòu)方式獲取新產(chǎn)品，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。
根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，14-16 年EPS 分別為0.22、0.29、0.39 元，短期估值不便宜，但是值得中長(zhǎng)期關(guān)注，暫不給評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)分析：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期
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