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    ◆四季度銷售收入環(huán)比增長較為確定，產(chǎn)能無瓶頸。
    一般一季度涉及春節(jié)元旦，公司銷售收入二季度優(yōu)于一季度，而下半年又優(yōu)于上半年。由于三季度西班牙、葡萄牙法國等國休假較多影響公司外銷數(shù)據(jù)，內(nèi)銷持平，因此今年四季度收入環(huán)比增速增長較為確定。坪山基地計(jì)劃明年年底正式投入使用，明年年底制造以及研發(fā)會(huì)搬去一部分，產(chǎn)能上基本沒有瓶頸。
    ◆收入結(jié)構(gòu)上明年外銷將好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)品婦產(chǎn)科和監(jiān)護(hù)增速20%左右。
    12 年年報(bào)顯示公司產(chǎn)品仍以外銷為主，內(nèi)銷和外銷的占比約為35：65左右，雖然內(nèi)銷定價(jià)高導(dǎo)致毛利率略高，但費(fèi)用率相應(yīng)也高，因此實(shí)際利潤率與外銷差別不大，我們預(yù)計(jì)受益于歐美市場(chǎng)外銷好轉(zhuǎn)，明年收入結(jié)構(gòu)上外銷市場(chǎng)增速將高于內(nèi)銷市場(chǎng)。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品心電、婦幼保健和監(jiān)護(hù)中，除心電線增長較為平緩?fù)猓覀児烙?jì)其余兩塊業(yè)務(wù)增速超過20%。目前婦幼保健的重點(diǎn)是產(chǎn)科，全國市場(chǎng)份額第一，在國際市場(chǎng)上也處于一線品牌，但該類產(chǎn)品市場(chǎng)份額有限，因此公司通過陰道鏡、cooper 公司的高頻leep刀代理等業(yè)務(wù)向婦科拓展，目前擁有10 多家標(biāo)桿醫(yī)院。插件式監(jiān)護(hù)儀由于取得注冊(cè)證較晚，預(yù)計(jì)明年可為公司貢獻(xiàn)2500-3000 萬收入。
    ◆看好POCT 以及彩超未來放量。
    目前國內(nèi)三甲醫(yī)院除急診配備1-2 臺(tái)外POCT 血?dú)夥治鰞x之外，ICU等科室也常配備1 臺(tái)，其他潛在可自行配備的科室包括麻醉科、心胸外科、心內(nèi)科、移植病房以及各科室的ICU，市場(chǎng)容量相對(duì)較大。公司現(xiàn)階段銷售重點(diǎn)暫放在海外，目前已經(jīng)有生產(chǎn)了兩個(gè)批次的產(chǎn)品，用于銷售、參展以及試用，我們預(yù)計(jì)這塊業(yè)務(wù)今年收入貢獻(xiàn)有限，明年起或貢獻(xiàn)千萬級(jí)收入，公司將通過POCT 血?dú)庖约昂罄m(xù)包括心肌酶譜標(biāo)志物、血糖等其他產(chǎn)品逐步進(jìn)入IVD 行業(yè)。公司上半年超聲實(shí)現(xiàn)收入2100 萬左右，全年我們預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)收入5500 萬左右，其中彩超占比將從去年90%上升到50%左右。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與估值
    我們維持13-15 年0.47 元、0.66 元和0.98 元的盈利預(yù)測(cè)，考慮到傳統(tǒng)產(chǎn)品增長穩(wěn)定，POCT 和彩超明年開始都有望逐步放量，我們認(rèn)為公司在2-3 年內(nèi)主業(yè)都有望維持較高增長，且公司賬上現(xiàn)金近10 億，如有合適的項(xiàng)目，也會(huì)進(jìn)行外生性并購，目標(biāo)價(jià)33 元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期