>> 華泰證券-理邦儀器(300206)費用趨于穩(wěn)定,新產品符合預期-130723
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2013/7/25 |
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作者： |
胡驥 |
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收入拐點顯現(xiàn)，利潤拐點或在Q3。根據(jù)公司業(yè)績預告，上半年比上年同期下降20%-40% ，扣非后業(yè)績增速中樞為-25%。業(yè)績下滑因為去年同期一、二季度研發(fā)費用基數(shù)較低，因此利潤為較大的同比負增長。估計上半年收入增速接近20%，Q2 較Q1 的14%繼續(xù)提速，對比去年2%的收入增長率，新產品推動的收入拐點已經顯現(xiàn)?？紤]到三季度研發(fā)費用基數(shù)上升，Q3 單季度業(yè)績有望實現(xiàn)高于收入的正增長，或為較長一段時間的利潤拐點。
公司經營的核心變量在研發(fā)費用和新產品收入?？紤]過去幾年經營情況，公司毛利率穩(wěn)定，老產品保持10%左右低速增長，主要費用為研發(fā)費用?？次磥恚袭a品增長有限，收入增速提升依賴新產品的推出和推廣，費用結構依然是研發(fā)費用占大頭。
你 研發(fā)費用趨于穩(wěn)定，費用率隨收入增長而趨于下降。去年由于并表理邦實驗和美國子公司，研發(fā)費用再上臺階，全年研發(fā)費用8540 萬元，占收入比重達到22%。今年上半年相比去年Q3、Q4 基本保持平穩(wěn)，隨著收入提升，研發(fā)費用率或已開始下降。 彩超室今年增量最大的一塊。彩超自去年Q4 開始逐季保持快速增長，我們估計全年彩超銷售額4000-5000 萬。美國團隊研發(fā)的彩超有望于明年推出，將把公司彩超產品的檔次和市場提升很大一個臺階。
其他新產品也較快增長，但絕對數(shù)額不大。五分類血球儀去年虧損250 萬，今年有望小幅盈利。多參監(jiān)護、產科等老產品線也有新亮點：插件式監(jiān)護儀去年銷售僅幾百萬， 今年調低價格估計全年有不錯的增長。產科陰道鏡和leep 刀今年加大國內推廣力度， 銷售比較理想。
POCT 是公司戰(zhàn)略產品，打開公司價值空間。POCT 血氣產品預計7 月底完成ＣＥ認證，８月啟動海外銷售，Ｑ３拿到國內注冊，Ｑ４開始國內銷售。東莞博識的ＰＯＣ Ｔ心臟標志物產品明年開始銷售。
投資建議：預計公司2013-2015EPS 分別為0.54、0.68、0.88，對應的PE 分別為43、34、26 倍。公司彩超、POCT 業(yè)務空間巨大，新產品均處在快速增長階段，13、14 年業(yè)績存在超預期可能，維持"增持"評級。
風險提示：新產品低于預期的風險
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