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    理邦儀器 2011 年4 月上市以來(lái)，業(yè)績(jī)壓力一直較大，主要跟海外市場(chǎng)不景氣、老產(chǎn)品較成熟和研發(fā)投入高等有很大關(guān)系。我們持續(xù)跟蹤公司2 年多，認(rèn)為基本面有望在3、4 季度觸底回升，隨著彩超和POCT 等新品逐步放量，14-16 年有望加速增長(zhǎng)。（慧博投研資訊）
    理邦所處領(lǐng)域?qū)僦懈叨?，看好其“全球頂?jí)核心團(tuán)隊(duì)+本土團(tuán)隊(duì)”的研發(fā)模式。具體邏輯請(qǐng)參考我們83 頁(yè)器械行業(yè)報(bào)告《中高端看創(chuàng)新能力，中低端看橫向擴(kuò)張能力》。
    投資要點(diǎn)：
    13年業(yè)績(jī)依然有一定壓力。原因：1.費(fèi)用投入依然高位。10-12 年研發(fā)費(fèi)用占比分別為11.9%、15.11%和22.11%，遠(yuǎn)高行業(yè)平均水平。13 年在研新產(chǎn)品多且在高投入期，另外對(duì)美國(guó)2 個(gè)研發(fā)子公司投入也較高（較12 年至少多出1000 萬(wàn)）。
    2.新產(chǎn)品還在成長(zhǎng)期。彩超13 年有望4000 萬(wàn)左右；POCT 產(chǎn)品12 年4 季度開(kāi)始銷(xiāo)售，預(yù)計(jì)12 年貢獻(xiàn)有限。3. 12 年利息和政府補(bǔ)貼較多，13年同比有壓力；
    新產(chǎn)品值得期待。新產(chǎn)品有彩超、POCT、插件式監(jiān)護(hù)和五分類(lèi)血球分析儀等產(chǎn)品，僅彩超和POCT 兩個(gè)新品就有可能在3-4 年再造2 個(gè)理邦（核心開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)都是美國(guó)子公司的頂尖團(tuán)隊(duì)）。1.彩超。12 年下半年開(kāi)始銷(xiāo)售，12 年收入600 萬(wàn)左右，13 年有望4000 萬(wàn)。14 年上半年有望推出一款高性能便攜彩超，達(dá)到國(guó)內(nèi)1 流水平。彩超全球市場(chǎng)規(guī)模60 億美金左右，國(guó)內(nèi)估計(jì)60-80 億元，對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，彩超有望在3-4 年做到4-6 億收入；2. POCT。公司第一款產(chǎn)品是血?dú)夥治觯? 季度開(kāi)始銷(xiāo)售。全球POCT 市場(chǎng)約80 億美金（不含家用血糖），其中血?dú)庹?7%左右，心臟標(biāo)識(shí)物占20%；國(guó)內(nèi)血?dú)馐袌?chǎng)大約7 個(gè)億。公司心臟標(biāo)識(shí)物產(chǎn)品14年3 季度有望上市。公司POCT 相關(guān)產(chǎn)品有希望在3-4 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)3-4 億收入。
    賬面現(xiàn)金較多。公司賬面現(xiàn)金超過(guò)10 億，給股價(jià)提供了一定安全墊，也為后續(xù)并購(gòu)提供了資金可能。
    維持推薦投資評(píng)級(jí)。不考慮并購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司13-15 年EPS 分別為0.46、0.65和0.99 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為39.8、28 和18.5。短期估值不便宜，但是中長(zhǎng)期空間較大，值得持續(xù)關(guān)注，6-12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)度低于預(yù)期、海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、專(zhuān)利糾紛敗訴風(fēng)險(xiǎn)