>> 財富里昂-理邦儀器(300206)醫(yī)療設(shè)備新玩家-121217
| 上傳日期： |
2012/12/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周恩旭，唐皆豐 |
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醫(yī)療設(shè)備新玩家
理邦儀器成立于1995 年， 主營醫(yī)院設(shè)備，包括監(jiān)護儀，心電圖設(shè)備和產(chǎn)科設(shè)備等。公司的產(chǎn)品主要集中于中低端，產(chǎn)品價格較國外同類產(chǎn)品折價30%，在出口市場有一定競爭力，海外銷售收入占比達到60%。但受限于銷售規(guī)模，公司在品牌投入和研發(fā)投入方面和國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)存在一定差距。公司擁有10 億現(xiàn)金（占總市值的63%），通過兼并收購獲得更多新產(chǎn)品是公司未來最大的看點。目前公司股價對應(yīng)12 和13 年一致預(yù)期市盈率分別為27倍和19 倍，扣除凈現(xiàn)金后僅為10 倍和7 倍，在同業(yè)中估值較低。
中低端醫(yī)療設(shè)備玩家
發(fā)達國家醫(yī)療器械與藥品市場之比約為1：1，而中國這一比例為8：2。醫(yī)療設(shè)備行業(yè)作為器械中的細分領(lǐng)域近年年均增長率在15%-20%之間。
理邦儀器產(chǎn)品集中在中低端，主要包括監(jiān)護儀，心電圖設(shè)備，產(chǎn)科設(shè)備和超聲設(shè)備，分別占收入的37%，26%，20%和10%（2012 上半年）。
公司在產(chǎn)科儀器（22%市場份額）和心電圖設(shè)備（10%市場份額）國內(nèi)市場占有率排名第一。
理邦2003 年開始出口產(chǎn)品，由于公司產(chǎn)品相較于同類國外產(chǎn)品有30%左右的折價，因此在海外的中低端市場（小醫(yī)院，診所）有一定競爭優(yōu)勢。目前，公司銷售收入超過60%來自于海外市場，以歐美市場為主，發(fā)達國家市場需求的放緩，令公司2011 年凈利潤出現(xiàn)了同比下降。
新產(chǎn)品須待2013
雖然在產(chǎn)科儀器和心電圖市場具備一定競爭優(yōu)勢，但是這兩個細分市場規(guī)模均十分有限。
公司打開成長空間需要新產(chǎn)品的推出。
公司的彩色超聲儀器在2011 年已經(jīng)拿到了歐盟的CE 認證，并開始出口銷售，但國內(nèi)的注冊尚未完成，公司預(yù)計于2013 年4 月份獲得國內(nèi)醫(yī)療器械注冊證，并在下半年開始在國內(nèi)銷售。
而體外診斷（IVD）產(chǎn)品仍然處在研發(fā)階段，作為前期的鋪墊，公司代理了西門子的血球分析儀用以積累IVD 銷售的經(jīng)驗。
理邦賬面尚有超過10 億人民幣的現(xiàn)金，通過并購快速獲得新產(chǎn)品，會是未來的最大看點之一。但考慮其99%的銷售依賴經(jīng)銷商，即使收獲新產(chǎn)品后也并無既有的銷售網(wǎng)絡(luò)可以利用，并購后新產(chǎn)品需要較長的培育期。
研發(fā)成為發(fā)展瓶頸
中低端醫(yī)療設(shè)備競爭日趨激烈。而中高端產(chǎn)品的核心技術(shù)仍然掌握在歐美企業(yè)手中，公司也表示在國內(nèi)進行中高端產(chǎn)品的研發(fā)幾乎沒有可能，無論是人才還是配套工業(yè)均存在明顯瓶頸，而在海外設(shè)立研發(fā)中心的高額費用令規(guī)模較小的企業(yè)難以承受。
相較于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的邁瑞醫(yī)療（MR US，買入）每年超過5 億人民幣的研發(fā)投入，理邦儀器每年5000 萬人民幣的研發(fā)投入存在較大差距。作為后來者，理邦儀器在研發(fā)產(chǎn)品時不得不投入更多資源和時間用以繞開競爭對手的專利，邁瑞針對理邦儀器的知識產(chǎn)權(quán)訴訟也從側(cè)面反映了理邦在研發(fā)產(chǎn)品時所面臨的阻力。
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