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    投資要點(diǎn)
    研發(fā)費(fèi)用上升擠壓利潤，預(yù)計(jì)彩超和POCT 產(chǎn)品12 年開始銷售：理邦儀器2011 年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入2.67 億元，同比增長21.12%，凈利潤0.36 億元，同比增長-14.72%。凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長的主要原因是公司前三季度共投入研發(fā)費(fèi)用0.37 億元，比上年同期增加844 萬元。公司的研發(fā)費(fèi)用主要投向彩超和POCT（Point-Of-care Testing）產(chǎn)品，其中彩超產(chǎn)品已拿到CE 認(rèn)證，預(yù)計(jì)12 年開始先在國際市場銷售；POCT 第一款產(chǎn)品將面向血?dú)夥治龅目焖贆z測市場，按照研發(fā)和注冊進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)也將于2012 年開始銷售。
    公司心電產(chǎn)品處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，增長穩(wěn)定：
    公司心電產(chǎn)品在國產(chǎn)品牌中市場占有率第一，同類產(chǎn)品在性能上已接近進(jìn)口產(chǎn)品而價(jià)格上有30%左右的優(yōu)勢。未來主要競爭策略是通過提供高性價(jià)比的產(chǎn)品搶占市場份額。08-10 年公司心電產(chǎn)品的復(fù)合增長率為26%，由于心電產(chǎn)品市場比較成熟，所以公司該業(yè)務(wù)的銷售收入將保持較穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2011 年該產(chǎn)品銷售收入增速為28%左右。未來公司還將陸續(xù)推出更多高端的心電產(chǎn)品，如15 導(dǎo)聯(lián)心電圖機(jī)等。
    公司高端插件式監(jiān)護(hù)儀將先在歐洲銷售，國內(nèi)仍處于注冊階段：多參數(shù)監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品占公司收入的比重最大，2011 年上半年超過30%，是公司最重視的業(yè)務(wù)之一。目前公司研發(fā)人員超過300 人，其中監(jiān)護(hù)產(chǎn)品線投入的人員最多。公司研發(fā)的高端插件式監(jiān)護(hù)儀已于2011 年11 月在德國Medica 國際醫(yī)院及醫(yī)療設(shè)備展覽會正式發(fā)布，2012 年將先在歐洲市場銷售。因?yàn)槭侨惼餍?，所以國?nèi)注冊的時(shí)間較長，約為12-18 個(gè)月，所以我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將于2013年開始推向國內(nèi)市場。作為高端產(chǎn)品，插件式監(jiān)護(hù)儀具有功能模塊化，便于功能擴(kuò)展和軟件升級以及能夠?qū)μ厥庖蟮纳韰?shù)進(jìn)行監(jiān)控等特點(diǎn)，產(chǎn)品的毛利率較高，推出后能提升公司的盈利能力。
    盈利預(yù)測及評級：
    我們預(yù)計(jì)公司 11-13 年EPS 分別為0.66，0.87 和1.10 元，對應(yīng)1 月5 日收盤價(jià)18.69 元的PE 分別為28.3，21.5 和17.0 倍。我們看好公司較強(qiáng)的營銷能力和POCT 產(chǎn)品投入市場后收入的快速增長，首次給予“推薦”評級。