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    業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，主要由于報(bào)告期計(jì)入律師費(fèi)500 萬。2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.75億元，同比增長(zhǎng)17%；凈利潤(rùn)5900 萬元，同比增長(zhǎng)-10%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.59元。分配方案每10 股派2 元。
    毛利率小幅下降，主要受勞動(dòng)力成本上升和人民幣升值影響。綜合毛利率為57.12%，比去年下降2 個(gè)百分點(diǎn)。
    加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和研發(fā)投入，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。銷售同比增長(zhǎng)29.2%，主要因公司加大營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入，在國(guó)內(nèi)新建了新疆、內(nèi)蒙、海南、重慶4 個(gè)辦事處，國(guó)外新建了印度子公司以及德國(guó)、美國(guó)辦事處。
    管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)57.7%，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)力度導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增加同時(shí)IPO 相關(guān)支出及律師費(fèi)用增加所致。研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)48.3%，占營(yíng)業(yè)收入的比重遠(yuǎn)高于同行，達(dá)15.1%（2010 年占比為11.9%），但看認(rèn)證費(fèi)用就達(dá)到1200 萬，同比增加54%。高額的研發(fā)和營(yíng)銷的投入將成為未來業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)力。
    2012 年新產(chǎn)品有望全面取得突破，插件式監(jiān)護(hù)儀和彩超將陸續(xù)在國(guó)外不同區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售。插件式監(jiān)護(hù)儀：已取得CE 認(rèn)證，預(yù)計(jì)2012 年中期完成FDA 注冊(cè)及國(guó)內(nèi)注冊(cè)。彩超：已啟動(dòng)CE 認(rèn)證工作，預(yù)計(jì)2012 年上半年完成CE 認(rèn)證， 2012 年內(nèi)完成FDA 注冊(cè)，2013 年完成國(guó)內(nèi)注冊(cè)。POCT：公司2011 年底已經(jīng)完成POCT 手板樣機(jī)的開發(fā)并啟動(dòng)CE 認(rèn)證和國(guó)內(nèi)注冊(cè)工作，預(yù)計(jì)2012 年第4 季度完成CE 認(rèn)證， 2013 年初完成國(guó)內(nèi)注冊(cè)。
    投資建議：調(diào)整公司2012～2013 年每股收益為0.89 和1.16 元（原預(yù)測(cè)值為0.95、1.27），預(yù)測(cè)14 年EPS 為1.52 元，對(duì)應(yīng)12-14 年估值為22、17、13 倍。行業(yè)可比上市公司平均市銷率在5 倍以上，公司目前市值剔除現(xiàn)金后市銷率不足3 倍。從PE、PS 和PB（為1.75 倍）各方面來看，估值都具有很強(qiáng)的吸引力。公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定且新產(chǎn)品存在超預(yù)期因素，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品侵權(quán)訴訟風(fēng)險(xiǎn)；人民幣持續(xù)升值風(fēng)險(xiǎn)