>> 宏源證券-理邦儀器(300206)業(yè)績短期下滑,長期仍看好-120406
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2012/4/6 |
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作者： |
王鳳華 |
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投資要點：
業(yè)績下滑，毛利率下降。
費用增長拖累業(yè)績；
公司具備核心競爭力，長期增長潛力仍在。
報告摘要： 業(yè)績下滑，毛利率下降。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入37529.41 萬元，同比增長17.06%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5918.58萬元，同比下降10.35%。業(yè)績下滑的主要原因是國內(nèi)注冊審批緩慢造成公司內(nèi)銷乏力，而海外銷售又受損于人民幣升值。同時，原材料價格上漲及人工成本上漲導(dǎo)致各產(chǎn)品線毛利率同比均略有下降，整體毛利率下降2個百分點。
費用增長拖累業(yè)績。2011年，公司為加強營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快了海外子公司及辦事處的建設(shè)，銷售費用增幅為29.20%。同時研發(fā)投入力度加大（研發(fā)支出占收入占比達15.11%）以及IPO相關(guān)支出導(dǎo)致管理費用大幅增長了57.70%。整體三項費用率上升了近4個百分點。
公司具備核心競爭力，長期增長潛力仍在。盡管短期面臨新產(chǎn)品國內(nèi)注冊緩慢，原材料成本上升等不利因素，但長期看，公司具備研發(fā)、營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品質(zhì)量和性價比等多個方面的競爭優(yōu)勢，在全球競爭中處于有利地位。2011 年，公司兩款監(jiān)護儀產(chǎn)品V8+M20、M50獲得有"工業(yè)設(shè)計奧斯卡"之稱的德國紅點獎，另有三款產(chǎn)品獲得2012 年德國IF設(shè)計大獎，彰顯了公司卓越的技術(shù)優(yōu)勢。新產(chǎn)品插件式監(jiān)護儀、彩超、POCT產(chǎn)品有望在今年完成CE認證或FDA認證并實現(xiàn)銷售。
盈利預(yù)測與估值。根據(jù)假設(shè)，預(yù)測公司2012-2014年EPS為0.78、1.00、1.25，目前股價對應(yīng)的動態(tài)PE分別為25.49X、19.91X、15.89X。給予2012年30XPE，對應(yīng)目標價23.5元，維持增持評級。
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