>> 海通證券-理邦儀器(300206)費用依然較高,新產(chǎn)品漸成梯隊-141103
| 上傳日期： |
2014/11/4 |
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來源： |
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作者： |
王威，周銳 |
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單季度來看，收入1.15億，同比增長7.65%；虧損465萬，單季度收入增速和凈利潤低于預期。凈利潤下降主要原因系研發(fā)投入較上年同期增加2136萬，同時銷售費用較上年同期增加1587萬。費用維持高位，且研發(fā)費用全部費用化（國外上市公司能資本化），但是新產(chǎn)品沒有大幅放量，導致業(yè)績低于預期。
POCT產(chǎn)品漸成梯隊。13年底公司血氣POCT產(chǎn)品發(fā)布，14年全年預計銷售收入3000-4000萬；心肌酶POCT產(chǎn)品預計14年初推出，后續(xù)還會繼續(xù)豐富POCT產(chǎn)品線。血氣POCT產(chǎn)品品質(zhì)不錯且醫(yī)生反饋較好，但14年收入并沒有大幅放量，主要原因有2個：1.上半年血氣POCT測試卡的批量生產(chǎn)工藝不穩(wěn)定，另外機器直通率偏低，這些問題在上半年都得到了解決；2.國產(chǎn)血氣產(chǎn)品要得到醫(yī)生的認同，也需要一定時間對醫(yī)生進行教育工作。
中高端新彩超10月份發(fā)布。國內(nèi)研發(fā)團隊開發(fā)的中低端彩超13年收入3000多萬，預計14年4000多萬；美國團隊開發(fā)的中高端彩超于14年10月份中旬在美國發(fā)布了，第1款是便攜彩超且應(yīng)用的科室主要是POC領(lǐng)域（肌骨、麻醉、急診等），后續(xù)會有臺式彩超且應(yīng)用科室范圍也會逐步擴大到產(chǎn)科等其他科室，預計15年能有明顯業(yè)績貢獻。
政策利好國產(chǎn)設(shè)備。今年以來政策明顯偏暖，衛(wèi)計委主持的第1批優(yōu)秀國產(chǎn)設(shè)備遴選工作已經(jīng)基本結(jié)束，年底之前有望公布結(jié)果，范圍主要是DR、彩超、全自動生化分析儀。新一批設(shè)備遴選有望于11月啟動，預計包括監(jiān)護儀、呼吸機、麻醉機、CT等產(chǎn)品。我們判斷后續(xù)還會持續(xù)有政策出臺支持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，未來產(chǎn)品力強的國內(nèi)企業(yè)都會受益，尤其是綜合實力較強的各上市公司，往上搶進口企業(yè)的份額實現(xiàn)進口替代，往下能搶中小企業(yè)的份額，行業(yè)集中度會大幅提升。
行業(yè)進入并購高峰期。醫(yī)療器械行業(yè)近幾年并購進入了高峰期，市值小，現(xiàn)金多且有并購意愿的公司值得重點關(guān)注。公司現(xiàn)金近10億，有較大并購潛力，信息化、IVD和影像等是公司現(xiàn)階段重點關(guān)注的方向。公司對并購標的技術(shù)先進性等要求較高，可能會導致并購進度相對較慢。
盈利預測與投資建議。不考慮并購，我們預測14-16年的EPS為0.13、0.39、0.83元。隨著新產(chǎn)品的放量有望進入業(yè)績加速期，維持增持評級，12個月目標價33.2元，對應(yīng)16年40倍PE。
主要不確定因素：新產(chǎn)品的研發(fā)和市場推廣進度不達預期風險；并購進度不確定風險。
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