>> 平安證券-福耀玻璃(600660)14年報點評-海外收入增幅較高、整體毛利率明顯提升-150217
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2015/2/17 |
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作者： |
王德安，余兵 |
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分配預(yù)案為每10股派7.5元(含稅)。
平安觀點：
公司扣非凈利潤折合每股1.09 元略高于我們此前預(yù)測（1.03 元），業(yè)績高于預(yù)期的原因為1)毛利率高于預(yù)期；2）實際所得稅率低于預(yù)期。此外公司的三項費用率高于我們預(yù)期（主要是管理費用率、財務(wù)費用率高于預(yù)期）。
公司超額完成2014 年度目標(biāo)。其中收入129 億（2014 年度計劃為126.8億）。成本費用率為80.14%（比2013 年的80.34%降低0.2 個百分點，比年度計劃的80.30%降低0.16 個百分點）。
海外收入增幅較高。2014 年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1,26.6,億元，同比增長12.2%；其中汽車玻璃實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入124.4 億元，同比增長14%，汽車玻璃按區(qū)域分，國外市場實現(xiàn)收入同比增長17.05%，2014 年公司汽車玻璃收入同比增加15.3 億中有4 億來自出口OEM 銷售增長，顯示福耀在國際市場的競爭優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)；國內(nèi)市場實現(xiàn)收入同比增長12.5%，高于國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)7.3%的產(chǎn)量增速，國內(nèi)外市場占有率繼續(xù)得到提升。
2014 年公司毛利率增長明顯。公司2014 年毛利率僅略低于2009 年水平（當(dāng)年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量增幅很高）達(dá)42.3%。在收入穩(wěn)定增長的前提下，原輔材料及能源成本下降是公司2014 年盈利能力提升的主要原因。2014年公司浮法玻璃毛利率提升幅度較大，而浮法玻璃成本主要為純堿原料、天然氣等燃料、人工、電力及制造費用，原油價格下降、油改氣等原因使得浮法玻璃成本得以大幅下降，也間接提升了汽車玻璃的盈利能力。
2015 年繼續(xù)推進(jìn)國際化
2015 年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入143 億元（同比增10.6%），計劃將成本費用率控制在78.89%（比2014 年下降1.25 個百分點）以內(nèi)。計劃繼續(xù)推進(jìn)海外項目（主要是俄羅斯、美國），將生產(chǎn)運營前移至國際客戶，加強與國際汽車廠商的戰(zhàn)略協(xié)作；完成H 股収行幵在香港聯(lián)合交易所主板上市，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測與投資建議
我們判斷未來幾年，福耀玻璃海外收入增幅仍將高于國內(nèi)收入增幅，公司在海內(nèi)外市占率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)最新情況我們調(diào)整公司業(yè)績預(yù)測為2015 年、2016 年每股收益為1.23 元、1.33 元（原預(yù)測值為2015 年1.19 元），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
1）天然氣、石油價格上升；2）國內(nèi)外汽車產(chǎn)量低于預(yù)期。
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