>> 海通證券-泰豪科技(600590)14年報點評-150217
| 上傳日期： |
2015/2/17 |
大小： |
182KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司擬每10 股派0.60 元（含稅）。
點評：
智能電力推動收入平穩(wěn)增長。公司主營產(chǎn)品為智能電力、軍工裝備及電機電源，收入占比分別為66.59%、29.99%、3.42%。2014 年公司營業(yè)收入同比增16.76%，主要由智能電力業(yè)務(wù)拉動，該業(yè)務(wù)收入增速達(dá)26.32%。
期間費用、政府補貼拉動業(yè)績爆發(fā)性增長。2014 年公司歸母凈利潤同比增299.32%，呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，主要源于：（1） 期間費用率同比降1.36 個百分點，致使公司營業(yè)利潤率由2013 年的0.96%提高到2014 年的2.14%。（2）營業(yè)外收入3282.90 萬元，同比增94.36%，其中營業(yè)外收入主要來自政府補貼，合計3004.55 萬元，同比增81.46%。
智能電力收入快速增長，主要由智能電網(wǎng)產(chǎn)品推動。2014 年，公司智能電力業(yè)務(wù)收入19.12 億元，同比增26.32%；毛利率19.09%，同比增1.03 個百分點。
公司智能電力包括智能電網(wǎng)產(chǎn)品、民用電源兩個板塊。智能電網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)績提升較快，子公司泰豪軟件收入5.66 億元，同比增29.04%；凈利潤7546.01 萬元，同比增46.70%。電力調(diào)度管理OMS系統(tǒng)廣泛運用于上海、福建、寧夏、江西、青海等地電力公司。
民用電源業(yè)務(wù)尚處培育階段，收入增速平穩(wěn)，子公司泰豪電源技術(shù)收入4.52 億元，同比增7.19%；凈利潤4063.15 萬元， 同比增46.43%。
軍工裝備業(yè)務(wù)體量平穩(wěn)。2014 年公司軍工裝備收入8.61 億元，同比略增0.38%，毛利率17.41%，同比增2.18 個百分點。公司軍用電源、車載通信、指揮系統(tǒng)市占率均居前三，我們認(rèn)為未來內(nèi)生增速較為平穩(wěn)，外生或?qū)⒊蔀榘l(fā)展亮點。
銷售、管理費率明顯下降。2014 年公司期間費用率為14.38%，同比下降1.36 個百分點。銷售費用率達(dá)4.09%，同比下降1.16 個百分點，管理費率達(dá)6.65 %，同比下降0.95 個百分點。財務(wù)費用率3.63%，同比增0.75 個百分點。
未來預(yù)判：
（1）業(yè)務(wù)瘦身，聚焦主業(yè)。
2014年伊始，公司聚焦智能電力、軍工裝備兩大產(chǎn)業(yè)。陸續(xù)轉(zhuǎn)讓經(jīng)營業(yè)績不佳，與聚焦主業(yè)關(guān)聯(lián)較弱的業(yè)務(wù)。隨著泰豪沈陽電機股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成（完成時點2014年11月1日，2014年前十月凈利潤-6172.44萬元），我們預(yù)計2015年公司凈利潤亦將實現(xiàn)快速增長。
（2）非公開發(fā)行引入硅谷天堂，著力外生發(fā)展。
公司非公開發(fā)行申請目前處于受理過程中。募集資金總額不超過11億元。公司將分別向天津、新疆硅谷天堂發(fā)行992萬元，合計占發(fā)行后總股本3.07%。2010年起，硅谷天堂著力于整合并購、創(chuàng)業(yè)投資、資本管理。入股多家上市公司，提供并購整合等服務(wù)?；谶^往情況，我們認(rèn)為，公司此次發(fā)行引入硅谷天堂，為公司智能電力、軍工裝備業(yè)務(wù)外延發(fā)展加入強勁驅(qū)動。
盈利預(yù)測與投資建議：
我們保守預(yù)計公司2015-2016年凈利潤分別同比增長74.02%、24.73%，由于未考慮公司未來外延發(fā)展對業(yè)績的影響，因此實際業(yè)績超預(yù)期為大概率事件?？紤]非公開增發(fā)后總股本，每股收益分別達(dá)到0.16元、0.20元。
參考同業(yè)估值水平，基于2014年BPS，給予2.8-3.3倍的PB估值水平，對應(yīng)價格區(qū)間12.10-14.26元。維持公司"增持"的投資評級。
主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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