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    我們測(cè)算，四季度實(shí)現(xiàn)收入16.83億元，同比增長2.47%，凈利潤3937萬元，同比下降13.83%，EPS 0.07元。公司2014年收入和利潤均降，低于預(yù)期，主要是由于（A）消費(fèi)環(huán)境偏弱，毛利率減少，成本和費(fèi)用增加；（B）天津奧萊項(xiàng)目處于建設(shè)期，住宅部分仍在辦理竣工驗(yàn)收手續(xù)而尚未確認(rèn)銷售，但營銷費(fèi)用已投入；（C）2014年10月啟動(dòng)的友阿云商和友阿黃金，仍均處于培育期，其中“友阿特品匯”、“奢品匯”、“精品匯”2014年10月20日上線，“友阿農(nóng)博匯”（原名“湘品匯”）2015年1月30日上線試運(yùn)營。
    維持對(duì)公司的判斷。（1）公司儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富，2014年開始增長驅(qū)動(dòng)由內(nèi)生向外延轉(zhuǎn)型。目前7個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目合計(jì)體量超40萬平米，較當(dāng)前存量翻番，其中預(yù)計(jì)2015-2016年將集中新開5個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)權(quán)益面積約24萬平米，總投資超38億元。以上項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)將為公司未來收入持續(xù)增長提供保障，雖然主業(yè)短期可能面臨一定培育壓力（估計(jì)整體培育期2-3年），但仍有天津和郴州2個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目各約7.7和10萬平米可陸續(xù)確認(rèn)銷售，有望部分對(duì)沖。
    （2）在零售主業(yè)以外，公司積極投資O2O領(lǐng)域和金融相關(guān)業(yè)務(wù)，已形成穩(wěn)定的利潤增長點(diǎn)。2013年長沙銀行分紅、小貸和擔(dān)保公司等已貢獻(xiàn)近20%的權(quán)益凈利，2014年又涉足在線彩票、手游、股權(quán)投資等領(lǐng)域，在探索新業(yè)務(wù)模式的同時(shí)也提高了資金使用率，體現(xiàn)了零售與金融的天然聯(lián)系。
    維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.82和0.95元（公司預(yù)約4月17日披露年報(bào)），其中零售EPS為0.61和0.7元，長沙銀行分紅為0.06和0.06元、小貸和擔(dān)保EPS為0.11和0.12元，地產(chǎn)EPS為0.04和0.07元（地產(chǎn)確認(rèn)進(jìn)度具有較大不確定性）。公司目前14.88元的股價(jià)對(duì)應(yīng)總市值84億元，剔除長沙銀行2元左右的價(jià)值（合市值11.2億）及小額貸款和擔(dān)保收益1.1元價(jià)值（合市值6.2億，15年10倍PE），對(duì)應(yīng)2015年主業(yè)PE約19倍，處于行業(yè)平均水平。
    考慮到商業(yè)未來成長空間、區(qū)域環(huán)境和競爭優(yōu)勢(shì)，以及金融收益持續(xù)和成長性和區(qū)域銀行估值等，維持目標(biāo)價(jià)區(qū)間12.6-15.3元（2015年商業(yè)0.61*16-20倍PE+小額貸款和擔(dān)保收益EPS0.11元*10倍PE+2元長沙銀行價(jià)值），而公司對(duì)O2O模式的積極探索已較充分體現(xiàn)在了短期估值的迅速提升上，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。外延擴(kuò)張加快帶來費(fèi)用及培育壓力；地產(chǎn)銷售確認(rèn)進(jìn)度的不確定性；O2O進(jìn)展情況不確定等。