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    1） 公開(kāi)資料顯示，目前公司產(chǎn)能利用率平均水平在70%，其中一些新建工廠產(chǎn)能利用率只有30%-40%，伴隨產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)毛利率水平仍將繼續(xù)提升；另一方面，公司凈利率水平在3%-4%左右，因此對(duì)于毛利率提升的敏感性較高。
    2） 預(yù)計(jì)營(yíng)收仍將帶動(dòng)營(yíng)收的較快發(fā)展：首先公司將鞏固大客戶戰(zhàn)略，通過(guò)提高客戶滲透率加大客戶集中采購(gòu)比重，其次將開(kāi)拓并提升電子商務(wù)、智能電子、現(xiàn)代物流領(lǐng)域的業(yè)務(wù)比重，再者通過(guò)生產(chǎn)個(gè)性化商品實(shí)現(xiàn)拓寬領(lǐng)域。
    設(shè)立并購(gòu)基金謀求外延發(fā)展動(dòng)力：公司在2014 年下半年公告，分別設(shè)立并購(gòu)基金（總規(guī)模4 億元，首期2 億元，公司認(rèn)購(gòu)20%份額）和專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（總規(guī)模8 億元，第一期2 億元，公司認(rèn)購(gòu)4000 萬(wàn)元） ，我們認(rèn)為，在紙包裝行業(yè)兼并收購(gòu)大趨勢(shì)的背景下，公司通過(guò)設(shè)立基金將獲得外延發(fā)展的新動(dòng)力。
    1) 在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，規(guī)模較小的紙包裝企業(yè)受限于近年來(lái)人力成本上升以及無(wú)法產(chǎn)生明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)與優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略合作或許是他們的明智選擇；另一方面，參考Rocktenn 的發(fā)展歷史，我們認(rèn)為，外延發(fā)展將是優(yōu)勢(shì)包裝企業(yè)成長(zhǎng)的必然路徑，并且紙包裝企業(yè)通過(guò)兼并收購(gòu)能帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，因此我們認(rèn)為，公司通過(guò)外延謀求增長(zhǎng)的路徑是可行的。
    2) 公開(kāi)資料顯示，公司對(duì)收購(gòu)標(biāo)的的關(guān)注點(diǎn)：A、關(guān)注本身主業(yè)，采取橫向收購(gòu) B、關(guān)注實(shí)現(xiàn)智能包裝技術(shù)的企業(yè)，主要體現(xiàn)在物流的追蹤溯源方面。
    3) 公司近期公告與中新融創(chuàng)資本發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金近期購(gòu)買(mǎi)北京金鷹包裝制作有限公司61.6%股權(quán)，我們建議投資者積極關(guān)注并購(gòu)基金的后續(xù)動(dòng)向。
    籌劃員工持股計(jì)劃彰顯未來(lái)發(fā)展信心：公司于14 年12 月公告，擬籌劃員工持股計(jì)劃，規(guī)模為持有的公司股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)股本總額10%，單個(gè)員工所獲股份收益對(duì)應(yīng)的股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的1%，我們認(rèn)為，伴隨在內(nèi)生外延增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)助推下，未來(lái)高增長(zhǎng)的確定高。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：無(wú)論從行業(yè)集中度還是美國(guó)發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)紙包裝行業(yè)目前正經(jīng)歷著集中度提升的階段，我們認(rèn)為，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)通過(guò)產(chǎn)能利用率提升以及加快行業(yè)整合步伐將為公司提供持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)15、16 年EPS 為0.50、0.68，同比增速34.9%、35.3%，對(duì)應(yīng)PE 為28 倍、21 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料價(jià)格大幅上漲；2、并購(gòu)基金進(jìn)展低于預(yù)期