>> 中銀國際-商業(yè)城(600306)14年報(bào)點(diǎn)評(píng)-14年扭虧為盈,將迎摘帽行情-150304
| 上傳日期： |
2015/3/5 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐佳睿，林琳 |
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業(yè)績略超我們之前預(yù)計(jì)2014年每股收益0.01 元，主要原因是出售資產(chǎn)獲得收益高于我們的預(yù)計(jì)。我們維持公司2015-16 年每股收益預(yù)測(cè)分別為-1.22、-1.15 元，給予2017 年每股收益預(yù)測(cè)為-0.9 元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.50 元，雖然公司出售資產(chǎn)解決公司短期退市的風(fēng)險(xiǎn)，但無法解決公司長期將面臨的經(jīng)營困境，因此我們認(rèn)為公司長期看點(diǎn)仍然是黃茂如股后的盤活資產(chǎn)和資產(chǎn)注入預(yù)期。維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
報(bào)告期內(nèi)剝離兩塊非核心資產(chǎn)，使業(yè)績扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，公司剝離了遼寧物流和安立置業(yè)兩塊非核心資產(chǎn)，處置資產(chǎn)獲得收益3.06 億元，使得報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤3,226 萬元，同比增加30,959 萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，出售非核心資產(chǎn)，有利于公司更專注于主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營。
報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)際控制人發(fā)生改變。報(bào)告期內(nèi)黃茂如以9.9 元/股收購商業(yè)城集團(tuán)2,090.794 萬股權(quán)，成為商業(yè)城的實(shí)際控制人，停牌前公司股價(jià)為7.74 元/股，溢價(jià)27.9%，彰顯黃對(duì)公司未來發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的肯定。公司長期看點(diǎn)為黃茂如控股后的盤活資產(chǎn)和資產(chǎn)注入預(yù)期。
4 季度單季度主營業(yè)務(wù)收入及凈利潤持續(xù)下滑。4 季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.6 億元，同比下降20.4%?？鄯呛髢衾麧櫶潛p1.05 億元，主營業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)不景氣和沈陽消費(fèi)市場(chǎng)競爭激烈，加上公司財(cái)務(wù)較高等原因，公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況為現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
報(bào)告期內(nèi)公司毛利率同比提升3.57 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比提升9.03個(gè)百分點(diǎn)。毛利率方面，2014 年公司綜合毛利率為16.76%，較去年同期同比增長3.57 個(gè)百分點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)看，公司近幾年的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為茂業(yè)系入駐后，公司的毛利率水平將會(huì)持續(xù)改善。
期間費(fèi)用率方面，2014 年公司期間費(fèi)用率同比增加9.03 個(gè)百分點(diǎn)至35.09%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-0.27、4.15 和5.15個(gè)百分點(diǎn)至2.43%、18.77%和13.89%。公司整體費(fèi)用率有所上升，主要是由于報(bào)告期內(nèi)營收下滑，而人工成本和水電費(fèi)等剛性費(fèi)用不減，同時(shí)公司資本開支較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
負(fù)債率較高，公司目前負(fù)債33 億，其中短期負(fù)債30 億，負(fù)債率高達(dá)87%，出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)的投資收益2.4 億元，僅能緩解一時(shí)之急，難以解決公司長期負(fù)債率較高的問題
公司歷史上和資本市場(chǎng)交流較少，關(guān)注度不高，可能存在信息不對(duì)稱。
估值
雖然公司出售資產(chǎn)解決公司短期退市的風(fēng)險(xiǎn)，但是無法解決公司長期將面臨的經(jīng)營困境，因此我們認(rèn)為公司長期看點(diǎn)仍然是黃茂如股后的盤活資產(chǎn)和資產(chǎn)注入預(yù)期。我們維持公司2015-16 年每股收益預(yù)測(cè)分別為-1.22、-1.15 元，給予2017 年每股收益預(yù)測(cè)為-0.9 元，目標(biāo)價(jià)由14.00 元上調(diào)至14.50 元，維持買入評(píng)級(jí)。
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