>> 瑞銀證券-興業(yè)證券(601377)積極多渠道融資、堅定向財富管理轉(zhuǎn)型,但估值較高-150306
| 上傳日期： |
2015/3/6 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
潘洪文，崔曉雁 |
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受益于兩融平均余額高增長，我們預期15 年公司兩融利息收同比+117%。
堅定向財富管理轉(zhuǎn)型，經(jīng)紀、自營業(yè)務彈性較大
近年來公司堅定向財富管理轉(zhuǎn)型，已提前將傭金率降至行業(yè)低位，2014.1-3Q母公司傭金率0.061%。2014 年公司通過目標客戶分級、綜合金融服務等經(jīng)紀份額和傭金率保持相對穩(wěn)定。自營方面，公司投資風格穩(wěn)健、投資能力較強，投資收益收入占比近年來在上市券商中一直處于較高水平。我們認為股市、債市顯著回暖下，公司經(jīng)紀、自營業(yè)務收入向上彈性較大。
上調(diào)2014-16 年盈利預測
1 月30 日公司發(fā)布業(yè)績快報，2014 年凈利潤17.85 億元，超出我們和市場預期。2 月6 日公司發(fā)布1 月數(shù)據(jù)，1 月凈利潤3.51 億元，占2014 年全年的20%?？紤]目前股基交易額仍處于高位、公司信用業(yè)務收入高增長，我們上調(diào)公司2014-16 年EPS 預測12%/8%/7%至0.34/0.46/0.57 元。
估值：估值偏高，維持“賣出 ”評級
我們上調(diào)2015 年盈利預測8%，基于分部估值法將目標價上調(diào)9%至12.90元，對應2015E P/E 27.8x、P/B 4.04x。盡管我們的盈利預測中已反映公司信用業(yè)務收入高增長、日均成交額維持高位、IPO 節(jié)奏加快等較樂觀的假設(shè)，但目前股價仍對應2015E P/E 30.1x、P/B 4.34x。我們認為目前中小券商估值普遍偏高，而從公司自身來看，目前的P/B 估值遠高于3.02x 的歷史平均水平，因此我們?nèi)匀徽J為公司目前估值偏高，維持“賣出”評級。
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