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公司期末主動(dòng)杠桿率提高至1.63 倍，較年初小幅提升了14.99%，基于公司在去年內(nèi)完成增發(fā)因此目前加杠桿空間非常充裕。此外，公司在費(fèi)用管控方面亦體現(xiàn)出了顯著進(jìn)步，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用率降低至38.96%，同比減少了33.07 個(gè)百分點(diǎn)。
    2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率仍顯著高于平均水平，自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)驚艷2014 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入3.80 億元（yoy+46.61%），基于互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊傭金率下降至0.108%（yoy-8.58%），市場(chǎng)份額為0.23%（yoy+3.75%），傭金率仍高于平均水平。公司在投行業(yè)務(wù)上的彈性在IPO開(kāi)閘后得以體現(xiàn)，共計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入1.02 億元（yoy+68.40%），目前有效IPO 在會(huì)項(xiàng)目5 單，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)彈性將在發(fā)行注冊(cè)制改革下得到進(jìn)一步體現(xiàn)。2014 年公司期末受托客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)290.31億元（yoy+97.62%），對(duì)應(yīng)收入則達(dá)到0.61 億元（yoy+301.42%）。此外，公司在凈利潤(rùn)中體現(xiàn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益約為5.74 億元（yoy+472.50%），對(duì)應(yīng)投資收益率達(dá)到27.27%，同比大增20.70 個(gè)百分點(diǎn)；期末可供出售金融資產(chǎn)的稅后浮盈余額則進(jìn)一步上升至 913.3 萬(wàn)元。
    3）資本中介型業(yè)務(wù)大爆發(fā)，利息支出占比顯著下降2014 年公司資本中介型業(yè)務(wù)由于兩融牌照的獲取而得到爆發(fā)式增長(zhǎng)。截止2014H2，公司資本中介型業(yè)務(wù)總規(guī)模（融資融券+約定購(gòu)回+股票質(zhì)押式回購(gòu)）達(dá)到54.48 億元（yoy+879.20%），共實(shí)現(xiàn)資本中介型利息收入2.21 億元（yoy+2365.34%）；資本中介型業(yè)務(wù)的利息收入占比則大幅提升至69.12%，顯著優(yōu)化了公司利息收入的結(jié)構(gòu)。
    另外一方面，由于公司加杠桿的幅度較為溫和，致使利息支出/收入的比例下降至23.56%，預(yù)計(jì)隨著公司后續(xù)杠桿的穩(wěn)步提升，利息支出將呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
    3.投資建議
    我們認(rèn)為公司作為中小券商中業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快，業(yè)績(jī)彈性顯著的標(biāo)的，后續(xù)資本運(yùn)作及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展充滿想象空間，當(dāng)前股價(jià)尚未體現(xiàn)出公司在成長(zhǎng)性上的優(yōu)勢(shì)。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，并提高此前的盈利預(yù)測(cè)至2015/2016 年EPS0.28/0.50 元。