>> 興業(yè)證券-東易日盛(002713)收購(gòu)山西加盟商,直營(yíng)化整合步伐加速-150305
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2015/3/6 |
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增持 |
作者： |
孟杰 |
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點(diǎn)評(píng)：
收購(gòu)整合加盟商，價(jià)格相對(duì)合理:
收購(gòu)標(biāo)的為公司在太原地區(qū)的加盟商。公司此次收購(gòu)的山西東易園主營(yíng)為建筑材料、裝飾材料、五金交電等銷售，標(biāo)的公司團(tuán)隊(duì)人員主要是以公司在太原地區(qū)原加盟商的團(tuán)隊(duì)為主體。該加盟商團(tuán)隊(duì)在近幾年的發(fā)展中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，具有較為出色的運(yùn)營(yíng)能力，發(fā)展?jié)摿τ写诰颉?br> 從收購(gòu)價(jià)格來看，本次收購(gòu)對(duì)應(yīng)于2015 年的動(dòng)態(tài)PE 為8.4 倍，與同業(yè)上市企業(yè)相比，收購(gòu)價(jià)格相對(duì)比較合理。根據(jù)山西東易園的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，2015、2016、2017 年分別實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為600 萬(wàn)元、720 萬(wàn)元、860 萬(wàn)元，按照2550 萬(wàn)元的收購(gòu)價(jià)計(jì)算，公司收購(gòu)山西東易園的動(dòng)態(tài)PE 為8.4 倍（對(duì)應(yīng)2015 年凈利潤(rùn)），相對(duì)于上市同業(yè)企業(yè)15 倍左右的動(dòng)態(tài)PE，價(jià)格相對(duì)合理。
對(duì)于東易日盛而言，本次收購(gòu)加盟商的意義在于：
進(jìn)一步拓展區(qū)域市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額。公司此次收購(gòu)的標(biāo)的在山西太原地區(qū)經(jīng)營(yíng)多年，積累了大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源，過往業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。通過將有業(yè)績(jī)支撐和發(fā)展?jié)摿Φ募用斯咀兂煽煽氐闹睜I(yíng)公司，有助于公司快速拓展其客戶資源和渠道，進(jìn)一步拓展區(qū)域市場(chǎng)，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力；同時(shí)，收購(gòu)?fù)瓿珊笥兄趯⑦@部分優(yōu)秀加盟商的管理模式和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行快速?gòu)?fù)制，為公司未來的快速擴(kuò)張?zhí)峁椭６鴮?duì)于被收購(gòu)加盟商來說，則會(huì)努力實(shí)現(xiàn)其業(yè)績(jī)承諾，也對(duì)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了一定支撐。
渠道擴(kuò)張同時(shí)兼具管理能力效率提升，后續(xù)直營(yíng)化整合值得期待。此次收購(gòu)公司進(jìn)行加盟商整合的第一步，未來將通過多種方式逐步篩選優(yōu)質(zhì)加盟商，分階段實(shí)施直營(yíng)化整合。近年來公司渠道拓展明顯，通過將部分排名靠前的加盟商進(jìn)行收購(gòu)設(shè)立為直營(yíng)店，不斷擴(kuò)張市場(chǎng)份額。而從直營(yíng)店門店數(shù)量和管理效率來看，公司在渠道擴(kuò)張的同時(shí)兼具了管理效率的提升：2013 年，公司門店數(shù)量同比增長(zhǎng)46.67%，突破100 家；并且在2014 年前半年保持了同樣的高速拓展趨勢(shì)（圖1）；從單店經(jīng)營(yíng)效率來看，上市之前公司的單店經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，2013 年由于大規(guī)模拓展，單店效率有所下降，但通過對(duì)2014年前半年的數(shù)據(jù)測(cè)算，單店效率已呈現(xiàn)平穩(wěn)回升趨勢(shì)。通過單店經(jīng)營(yíng)效率的對(duì)比（圖2），公司在擴(kuò)張時(shí)表現(xiàn)了不俗的管理能力，管理經(jīng)營(yíng)效率的提高也為公司渠道擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛ΡＵ稀?br> 盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的EPS 分別為0.91 元、1.04 元、1.20 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為57 倍、50 倍、43 倍，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控的影響、新開門店進(jìn)度低于預(yù)期、新簽訂單低于預(yù)期
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