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我們認(rèn)為，相比亞信、TPP、APEC 等會(huì)議，G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)出席領(lǐng)導(dǎo)人更多，規(guī)格更高。這也是杭州歷史上第一次承辦領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)。早在2004 年前后，習(xí)近平總書(shū)記在浙江工作時(shí)就已經(jīng)提出了平安浙江、生態(tài)浙江和法治浙江的要求。我們認(rèn)為，浙江歷史上是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的先鋒，而現(xiàn)在則是中國(guó)夢(mèng)開(kāi)始的地方。2016 年，杭州乃至浙江有機(jī)會(huì)向全世界展示山青水秀、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和居民幸福。
    城市吸引力提升有助于杭州樓市復(fù)蘇超預(yù)期。目前距離G20 會(huì)議召開(kāi)只有一年半的時(shí)間。我們預(yù)計(jì)，浙江省，尤其是杭州市政府、企業(yè)和市民，將花大力氣加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的力度，治理環(huán)境，提升城市規(guī)劃的水平。
    盡管在歷史上，其他國(guó)家舉辦G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)的城市公共開(kāi)支并不大，但這是中國(guó)第一次舉行類(lèi)似規(guī)格領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)。且城市吸引力的提升，不僅來(lái)自于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，更來(lái)自于籌備會(huì)議過(guò)程中社會(huì)文明水準(zhǔn)的提升。
    我們預(yù)計(jì)，以G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)為契機(jī)，杭州的城市吸引力將進(jìn)一步大幅提升。2015 年1 月，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，杭州房?jī)r(jià)同比下降超過(guò)10%，我們注意到杭州當(dāng)?shù)夭糠猪?xiàng)目?jī)r(jià)格調(diào)整甚至達(dá)到20%。我們認(rèn)為，相比全國(guó)，杭州樓市的調(diào)整更加充分，幾乎擠出了所有外來(lái)需求和投資需求，冷凍了大量的自住需求。目前，杭州的限購(gòu)已經(jīng)解除，但長(zhǎng)期房?jī)r(jià)下跌的預(yù)期尚未扭轉(zhuǎn)。我們相信，G20 落地杭州和杭州城市吸引力的增強(qiáng)，有助于扭轉(zhuǎn)房?jī)r(jià)大幅下跌的預(yù)期，推動(dòng)杭州樓市復(fù)蘇超預(yù)期。
    市場(chǎng)長(zhǎng)期偏冷，而不是公司能力不足，是公司2014 年業(yè)績(jī)不佳的原因。
    長(zhǎng)期以來(lái)，公司超過(guò)60%的土地儲(chǔ)備和超過(guò)85%的貨值位于杭州，而剩余貨值也位于受杭州輻射的浙江小城市。公司開(kāi)發(fā)產(chǎn)品溢價(jià)能力突出，開(kāi)發(fā)流程控制得力，資金成本不高，憑借自身的能力一直保持著杭州房地產(chǎn)市場(chǎng)領(lǐng)軍企業(yè)的地位。然而，由于市場(chǎng)長(zhǎng)期偏冷，公司必須追求適當(dāng)?shù)娜セ俣龋虼嗽?013 年后犧牲了一些毛利。公司公告，2014 年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)13.3%，而凈利潤(rùn)卻下降41.2%，盈利能力大幅下降。這顯示了在弱市中，公司重視現(xiàn)金回流，適當(dāng)犧牲利潤(rùn)。但即使如此，公司仍然是杭州市場(chǎng)上開(kāi)發(fā)能力最為均衡的本地企業(yè)。一旦杭州市場(chǎng)房?jī)r(jià)下跌基本結(jié)束，我們認(rèn)為公司是最好的區(qū)域開(kāi)發(fā)類(lèi)公司標(biāo)的。
    公司可銷(xiāo)售資源豐富，經(jīng)營(yíng)的短期彈性較高。由于市場(chǎng)長(zhǎng)期不佳，公司大量項(xiàng)目，如湘湖壹號(hào)、萬(wàn)家星城、金色江南、華家池等處于可銷(xiāo)售或基本可售狀態(tài)。一旦市場(chǎng)略有回暖，公司銷(xiāo)量彈性較大。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：杭州市場(chǎng)房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們給予濱江集團(tuán)2014/15/16 年EPS0.61/0.74/0.86 的盈利預(yù)測(cè)，NAV14.42 元/股。給予公司NAV 平價(jià)，即14.42 元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。