>> 海通證券-齊翔騰達(002408)年報點評-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧勇，王曉林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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年度利潤分配預案：每10股派現(xiàn)0.50元（含稅），送紅股2股（含稅）。
點評：
1. 扣非凈利潤實現(xiàn)增長，期待項目投產(chǎn)
2014年，齊翔騰達實現(xiàn)營業(yè)收入52.00億元、歸屬于母公司凈利潤2.99億元。公司毛利主要來源仍是甲乙酮，占比達到63.77%，產(chǎn)品毛利率25.03%，同比提高9.3個百分點；此外2013年底公司投產(chǎn)的10萬噸順酐項目在2014年取得了較好的經(jīng)營效果，產(chǎn)品毛利占比達21.18%，毛利率12.64%。在甲乙酮毛利率提高以及新增順酐產(chǎn)品貢獻業(yè)績的情況下，2014年公司實現(xiàn)扣非凈利潤2.76億元，同比+27.32%，主業(yè)經(jīng)營實現(xiàn)增長。
擴建甲乙酮項目。齊翔騰達淄博廠區(qū)擁有甲乙酮設(shè)計產(chǎn)能6萬噸/年，全資子公司青島思遠化工擁有甲乙酮設(shè)計產(chǎn)能8萬噸/年，總設(shè)計產(chǎn)能14萬噸/年，通過技術(shù)改造后公司甲乙酮實際年產(chǎn)量超過19萬噸。公司擬在淄博廠區(qū)原有甲乙酮裝置基礎(chǔ)上增加4萬噸/年產(chǎn)能，新增產(chǎn)能預計2015年7月底建成投產(chǎn)。在甲乙酮擴建產(chǎn)能建成投產(chǎn)后，公司甲乙酮實際產(chǎn)量有望達到23萬噸，進一步強化公司在甲乙酮行業(yè)的領(lǐng)軍地位。
進一步利用碳四資源。公司10萬噸順酐項目已于2013年11月投產(chǎn)，目前公司在建項目為45萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項目。項目包括35萬噸/年MTBE、5萬噸/年叔丁醇、20萬噸/年異辛烷和10萬噸/年丙烯產(chǎn)能。以上項目中20萬噸異辛烷裝置已于2014年8月開車成功，其余裝置預計將于2015年三季度建成投產(chǎn)。以上項目的陸續(xù)建成，將幫助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈、提高產(chǎn)品的附加值，進一步增強公司的盈利能力。
關(guān)注公司業(yè)績彈性。2014年公司全部產(chǎn)品外銷量大約在50萬噸左右，在公司在建項目建成投產(chǎn)后，我們預計2016年公司全部產(chǎn)品外銷量將超過100萬噸，產(chǎn)品銷量的大幅增長將帶來公司業(yè)績的增加并提高公司業(yè)績彈性。根據(jù)我們的測算，按照公司產(chǎn)品銷量100萬噸、平均售價9000元/噸估算，靜態(tài)情況下公司產(chǎn)品售價提高1%，公司EPS將增厚0.11元。2. 盈利預測與投資評級目前公司在建項目較多，全部建成投產(chǎn)后將帶來公司產(chǎn)能及業(yè)績的大幅增長，同時公司業(yè)績彈性也將大幅增加。我們預計公司2015~2016年EPS分別為0.70、1.11元，按照2016年EPS以及18倍PE，我們給予公司19.98元的目標價，維持"增持"投資評級。
3. 風險提示
產(chǎn)品價格大幅波動的風險；宏觀經(jīng)濟下滑的影響；在建項目進度不達預期。
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