>> 興業(yè)證券-國元證券(000728)14年報(bào)點(diǎn)評(píng)-傳統(tǒng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)雙豐收-150317
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2015/3/17 |
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增持 |
作者： |
曾素芬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，投行業(yè)績表現(xiàn)尤為靚麗，收入同比增長336.36%，從而奠定2014 年業(yè)績高增長的基礎(chǔ)。此外，公司兩融利息收入均超倍增長，自營業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)121.02%，資管業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較快增長，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有所上漲。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：傭金率持續(xù)下滑拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
2014 年國元證券代理買賣證券手續(xù)費(fèi)及傭金收入為10.71 億元，較去年同期8.75 億同比增長22.40%；國元證券2014 年股基交易量為15904.36 億，市場(chǎng)占有率為1.01%，較13 年年底1.08%市占率有一定幅度下滑；第四季度股基交易量為7059.05 億，市場(chǎng)占有率0.99%，與三季度基本持平。受到互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭，2014 年平均傭金率為0.67‰，相比13 年0.84‰下滑20.21%。
（2）自營業(yè)務(wù)：利用杠桿享受股債雙牛，業(yè)績大幅提升
截至2014 年末，公司自營業(yè)務(wù)規(guī)模為152.15 億元，較年初增長60.34%。在配臵結(jié)構(gòu)方面，公司債券投資占比為67%，權(quán)益占比為9%，基金占比為3%，其他金融產(chǎn)品占比21%，可見另類投資依然是公司自營業(yè)務(wù)的重要配臵手段。從投資收益來看，受益于加大杠桿配臵可轉(zhuǎn)債以及信用債，和在權(quán)益投資上操作采取主動(dòng)換倉，2014 年公司實(shí)現(xiàn)投資收益12.70 億元，較2013 年增長149.51%；投資收益率為11.37%，較去年同期收益率6.0%整整高出5.4 個(gè)百分點(diǎn)。
（3）投行業(yè)務(wù)：股權(quán)、債券融資齊頭并進(jìn)
2014 年，公司投行業(yè)務(wù)把握住IPO 重啟、新三板擴(kuò)容等有利時(shí)機(jī)，積極轉(zhuǎn)型，大力推進(jìn)多元化發(fā)展，加強(qiáng)質(zhì)量控制，嚴(yán)控項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。全年共完成4 個(gè)IPO 項(xiàng)目、2 個(gè)增發(fā)項(xiàng)目、2 個(gè)并購重組項(xiàng)目、6 個(gè)債券項(xiàng)目、16 個(gè)新三板項(xiàng)目和3 個(gè)財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目。因此相比上年，公司投行業(yè)務(wù)在多個(gè)領(lǐng)域均有所斬獲，共計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.40 億，較去年同期增長336.36%。
國元證券在今年8 月13 日獲得做市商業(yè)務(wù)資格。預(yù)計(jì)未來不久隨著做市商業(yè)務(wù)的正式推出以及新三板掛牌項(xiàng)目不斷增多，做市、經(jīng)紀(jì)交易、投行、轉(zhuǎn)板承銷、掛牌費(fèi)將給公司投行業(yè)務(wù)帶來多元化創(chuàng)收。
（4）資管業(yè)務(wù)：規(guī)模穩(wěn)增，收入大幅增加
截止2014 年末，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模為577.95 億元，較2013 年年底資管規(guī)模353 億增長63.73%。
其中集合資產(chǎn)管理規(guī)模為85.74 億，同比增長60.02%；定向資產(chǎn)管理規(guī)模為492.21 億，同比增長64.15%。
2014 年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為0.80 億，較去年同期0.37 億增長116.2%。
從基金業(yè)務(wù)來看，公司持有長盛基金41%的股份。截止14 年末，長盛基金總份額為384.84 億份，總資產(chǎn)規(guī)模為434.24 億。長盛基金2014 營業(yè)收入為5.17 億，同比增長19.68%；凈利潤為1.52 億，同比增長26.67%。
（5）信用交易業(yè)務(wù)：兩融、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)高速增長
2014 年國元證券融資融券利息收入5.43 億元，同比2013 年末2.43 億增長123.46%，占營業(yè)收入比重為15.6%；截止14 年末國元證券融資融券余額96.89 億元，較13 年年底40.98 億增長55.91 個(gè)億，增幅為136.43%，市占率為0.96%，較2013 年年底市占率1.18%略有下滑。此外，2014 年，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)及約定式購回業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)利息收入3.01 億和0.85 億元，對(duì)營業(yè)收入的貢獻(xiàn)逐步提升。考慮兩融、股票質(zhì)押和約定式購回業(yè)務(wù)利息收入在內(nèi)，信用交易業(yè)務(wù)占營業(yè)收入之比達(dá)26.65%。
投資建議：從2014 年公司年報(bào)表現(xiàn)來看，自營、經(jīng)紀(jì)、投行、資管等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及信用交易類業(yè)務(wù)獲得雙豐收，假設(shè)2015、2016 年股基交易量分別為4000 和4500 億，兩融業(yè)務(wù)日均余額為12000 億和13000億，預(yù)計(jì)2015、2016 年EPS 分別為1.1 元、1.34 元，維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：傭金率大幅下滑、資本市場(chǎng)波動(dòng)
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