>> 海通證券-三諾生物(300298)年報點(diǎn)評-150317
| 上傳日期： |
2015/3/18 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王威，周銳，余文心 |
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此報告為加密報告 |
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公司預(yù)告2015年1季度凈利潤同比-15%-15%。
點(diǎn)評：
年報符合預(yù)期。公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入54492萬，較上年同期增長21.35%；實現(xiàn)營業(yè)利潤19803萬，較上年同期增長16.97%。實現(xiàn)利潤總額23020萬，較上年同期增長20.65%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19734萬，較上年同期增長19.38%。海外市場收入7100萬，相比2013年略有下降；國內(nèi)市場4.71億，同比增長25.8%。我們預(yù)計2014年血糖儀出貨數(shù)量跟2013年基本持平，約8000萬-1億收入（銷售上更注重血糖儀的激活率而不單單是出貨臺數(shù)）；血糖試條的收入預(yù)計增長25-30%。公司2012-2013年在渠道下沉的推動下收入快速增長，2014年收入增速回落到行業(yè)平均水平附近。公司產(chǎn)品主要是安穩(wěn)、安準(zhǔn)、安逸和智能等(安穩(wěn)、安準(zhǔn)超過6-7成，安逸和智能是14年推廣的重點(diǎn)，醫(yī)院血糖儀是2015年的推廣重點(diǎn))。公司也圍繞著糖尿病、糖尿病腎病等慢性疾病在做其他檢測指標(biāo)POCT產(chǎn)品的研究，涉及的檢測指標(biāo)有血酮、肌酐和糖化血紅蛋白等。預(yù)告2015年1季報同比增長-15%-15%，同比增長較低，主要是受1季度出口收入確認(rèn)較少和非經(jīng)常性損益等影響。
醫(yī)院市場2015年有望開始發(fā)力。公司11月12日發(fā)布公告，公司研發(fā)的新型血糖測試系統(tǒng)（金準(zhǔn)、金穩(wěn)系列）及配套試條獲得醫(yī)療器械注冊證。該產(chǎn)品是公司從國外引入的蔡曉華博士（首席科學(xué)家，曾是諾華現(xiàn)代傳感器部負(fù)責(zé)人）開發(fā)的，試紙條采用的是金電極，較公司原有碳電極產(chǎn)品的準(zhǔn)確度等性能有了較大幅度的提升，基本達(dá)到羅氏、強(qiáng)生等企業(yè)的水平。金準(zhǔn)系列產(chǎn)品主要用于醫(yī)院市場，金穩(wěn)系列產(chǎn)品主要用于OTC中高端市場。公司醫(yī)院市場的銷售隊伍建設(shè)從2013年底開始加強(qiáng)，目前已有40-60人的規(guī)模，2015年醫(yī)院隊伍人數(shù)可能還會增加。初期醫(yī)院市場預(yù)計以縣級等基層醫(yī)院為主，未來逐步往高端醫(yī)院進(jìn)軍。未來2-3年，醫(yī)院市場收入可能會有一定規(guī)模，但是學(xué)術(shù)推廣等也投入較大，預(yù)計利潤有限。目前該系列產(chǎn)品也已經(jīng)啟動了在美國的FDA注冊，未來有望通過該款產(chǎn)品打開美國市場。
醫(yī)療服務(wù)、移動醫(yī)療、并購值得期待。2014年10月份，公司通過子公司三諾健康2812.8 萬收購健恒醫(yī)院80%股權(quán)，健恒醫(yī)院是一家以糖尿病治療為主的?？泼駹I醫(yī)院。公司希望以這家醫(yī)院為試點(diǎn)，探索出適合中國國情的慢性病管理模式，為患者提供更多關(guān)于慢性病監(jiān)測、評估、干預(yù)和管理服務(wù)。三諾生物多年來積累了大量糖尿病用戶，獲得了一批有價值的慢性病數(shù)據(jù)。公司通過三諾健康這個投資平臺，將逐步建立慢性病管理平臺，為血糖儀客戶提供健康管理服務(wù)。未來慢性病管理平臺與慢性病數(shù)據(jù)平臺有望相輔相成，互動發(fā)展。公司在健恒醫(yī)院上摸索到經(jīng)驗之后，我們判斷也有可能加快醫(yī)療服務(wù)并購等相關(guān)步伐，這與行業(yè)趨勢也是相吻合的。公司9月份2 億元在深圳市設(shè)立全資子公司—三諾健康產(chǎn)業(yè)投資有限公司，未來主要圍繞糖尿病、醫(yī)療服務(wù)和POCT等領(lǐng)域來開展整合和并購，2015年有望發(fā)力。
海外市場有可能有新突破。FDA正在注冊中，預(yù)計血糖產(chǎn)品近2年在美國市場有望開始銷售。公司原來海外市場（包括很多新興市場）沒有大力拓展，主要是因為產(chǎn)能不夠；公司產(chǎn)能問題在2014年搬遷到新廠房之后徹底解決，為海外市場的拓展提供堅強(qiáng)后盾。2015-2016年有望發(fā)力。
維持“增持”評級，6個月目標(biāo)價55元。上市以來，公司相繼完成了銷售人員擴(kuò)充和渠道下沉、新產(chǎn)能投放、引進(jìn)海外高級研發(fā)人才、股權(quán)激勵等戰(zhàn)略舉措，至此公司在血糖監(jiān)測領(lǐng)域的優(yōu)勢比較明顯。我們判斷2015年公司原有主業(yè)的收入和利潤增速有望較2014年加速，主要是新產(chǎn)品（醫(yī)院血糖產(chǎn)品等）+新區(qū)域（海外市場）的拉動；另外，公司并購也值得期待（主要是POCT、糖尿病?？漆t(yī)院等醫(yī)療服務(wù)、血糖新技術(shù)、移動醫(yī)療等方向）。不考慮并購，我們預(yù)測2015-2017年EPS分別為1.25、1.57、1.97元，給予公司6個月目標(biāo)價55元，對應(yīng)2016年35倍PE。
主要不確定因素。新產(chǎn)品推廣進(jìn)度、并購進(jìn)度及整合、行業(yè)競爭加劇。
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