>> 光大證券-東方能源(000958)中電投的能源平臺,資產(chǎn)注入推動公司快速成長-150318
| 上傳日期： |
2015/3/19 |
大小： |
1012KB |
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pdf 共17頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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東方能源名義上是托管中電投河北分公司，實際上是借殼東方能源成為中電投的地方能源平臺。相比較其他平臺，東方能源地處光照資源佳，補貼力度強，消納能力好的河北，同時毗鄰光照資源大省內(nèi)蒙古，促使公司能夠立足于河北開拓全華北。
融資方面，公司比起民營企業(yè)來說要有巨大的優(yōu)勢，確保立足河北開拓華北的格局下的項目不斷落地。這是公司長期成長的主要原因。
◆資產(chǎn)證券化率低成為推動資產(chǎn)持續(xù)注入的核心因素：相較其他發(fā)電集團，中電投的資產(chǎn)證券化率僅23.9%，有較大上升空間，我們認為有可能促使中電投將更多資產(chǎn)注入上市公司。河北省火電資源相對缺乏，更有可能讓公司成為新能源電力平臺。目前已經(jīng)注入70MW的光伏發(fā)電項目，根據(jù)公司2014 年8 月13 日相關(guān)公司，2015 年底之前公司將注入2970MW 項目。我們估計屆時其凈利潤將超過10 億元。
◆資產(chǎn)注入性價比合理，現(xiàn)有股東可以受益：
公司2015 年年底目標(biāo)是注入2970MW 電站項目，股價前期對此已經(jīng)有所反應(yīng)，但公司價值受到資產(chǎn)原有的負債率、收購資產(chǎn)的溢價和資產(chǎn)本身收益率的影響較大。公司前期收購的70MW 的項目，收購PB 不到1.3，對應(yīng)2014 年項目PE 僅為4.15X。2015 年非公開發(fā)行收購的良村熱電和供熱公司的股權(quán)，PE 也僅為5.4X，我們認為剩余注入部分可能會超過市場預(yù)期，成為股價短期上漲的核心驅(qū)動力，也是現(xiàn)有股東持續(xù)受益的主要原因。
◆估值和敏感性分析：
現(xiàn)在資產(chǎn)收購方案并沒有公告，對其資產(chǎn)質(zhì)量和收益情況并不清楚，我們EPS 中間不計算未來可能注入的資產(chǎn)，主要是目前已經(jīng)公告的項目。
基于此我們2015 年的EPS分別為0.47，我們給予40X估值，目標(biāo)價18.80元，給予買入評級。
◆風(fēng)險提示：
資產(chǎn)注入不達預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險
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