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公司同時(shí)公告每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利8.00 元（含稅）的分紅方案。
    提價(jià)因素減弱，阿膠系列增速恢復(fù)
    因原材料驢皮價(jià)格大幅上漲，公司于2014 年9 月提高阿膠塊和阿膠漿出廠(chǎng)價(jià)53%，提價(jià)和控貨雙重因素導(dǎo)致三季度增速下降，四季度影響逐漸消除，公司主導(dǎo)產(chǎn)品阿膠系列全年增速預(yù)計(jì)超過(guò)2013 年的18%。其中阿膠塊作為需求最旺盛的產(chǎn)品預(yù)計(jì)增速已經(jīng)超過(guò)2013 年，阿膠衍生品在桃花姬的帶動(dòng)下預(yù)計(jì)也已達(dá)到去年增速，阿膠漿增速則有所下降。我們預(yù)計(jì)2015年提價(jià)因素消除，阿膠系列加速增長(zhǎng)。
    直銷(xiāo)牌照獲批，擺脫單一提價(jià)模式
    公司15 年3 月份獲批直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)許可證，許可產(chǎn)品為阿膠元漿和4 款軟膠囊，地區(qū)為山東濟(jì)南和聊城，未來(lái)將視情況增加產(chǎn)品和地區(qū)。我們認(rèn)為東阿阿膠系列作為知名品牌，已經(jīng)擁有廣泛的客戶(hù)人群，并且產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，天然適應(yīng)直銷(xiāo)模式，未來(lái)有望打破因原材料緊缺而需要持續(xù)提價(jià)的單一模式。
    預(yù)計(jì)15-17 年業(yè)績(jī)分別為2.64 元/股、3.19 元/股、3.78 元/股
    公司為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，品牌渠道成熟，終端需求旺盛，公司近年通過(guò)開(kāi)發(fā)小分子阿膠以及阿膠衍生品桃花姬等系列打開(kāi)新的增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為2.64/3.19/3.78（2014 年EPS 為2.09 元），對(duì)應(yīng)PE為16/13/11 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    直銷(xiāo)推進(jìn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；驢皮價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；阿膠系列銷(xiāo)售低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；