>> 招商證券-國藥一致(000028)14年經(jīng)營平穩(wěn),國企改革值得期待-150322
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
徐列海，李珊珊，張同 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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14 年的非經(jīng)常因素包括：1、計提減值準(zhǔn)備5406 萬元，同比增加1206 萬元；2、營業(yè)外凈收入4780 萬元，同比增加3370 萬元，主要是財政補(bǔ)助增加。
大股東增發(fā)資金到位，期末短期借款15.2 億元，較期初減少12.2 億元，帶動全年財務(wù)費(fèi)用減少4128 萬元至1.23 億元；應(yīng)收賬款同比大幅增加13.4 億元，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金-1.63 元，我們估計主要是各商業(yè)子公司年中增資后資金較為充足，年底催款力度有所降低。
商業(yè)方面：分銷事業(yè)部實現(xiàn)收入223 億元，同比增長13%，實現(xiàn)凈利潤3 .5億元，同比增長17.8%，利潤占比56%，毛利率5.35%，同比略有提升。持續(xù)優(yōu)化業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)、品種結(jié)構(gòu)，其中直銷占比提升2 個百分點至72%、國產(chǎn)品銷售占比提升1 個百分點至59%，同時新增33 個總代品種。品種上，器械和疫苗配送增速接近20%；市場終端上，基層市場配送增長73%，實現(xiàn)高增長；工業(yè)方面：制藥事業(yè)部實現(xiàn)營業(yè)收入16.7 億元，同比下降2.3%，實現(xiàn)凈利潤2.27 億元，同比增長8.43%。工業(yè)收入較弱的主要原因是抗生素行業(yè)的整體低迷、含麻制劑的管制，同時與新品種審批較慢有關(guān)；結(jié)構(gòu)上口服固體制劑占比55%，過億品種8 個，其中口服品種4 個；
國企改革值得期待：國藥集團(tuán)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點方案2 月初已獲得國資委批準(zhǔn)，而一致為集團(tuán)首批試點單位，后續(xù)國企改革值得期待；業(yè)績預(yù)測和投資評級：預(yù)計15~17 年凈利潤同比增22%、16%、16%，實現(xiàn)EPS 2.2 元、2.55 元和2.95 元。公司兩廣商業(yè)平臺價值凸顯，工業(yè)期待產(chǎn)能釋放、品種優(yōu)化及外延拓展，國企改革值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
主要風(fēng)險是國企改革進(jìn)度低于預(yù)期、藥品降價幅度較大導(dǎo)致商業(yè)毛利率下降。
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