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    2014 年度中信銀行營業(yè)凈收入1247 億元，同比增長19.3%。歸屬母公司凈利潤407 億元，同比增長3.9%。公司14 年利息凈收入947 億元，手續(xù)費(fèi)及傭金收入253 億元，同比分別增長11%、51%。
    4 季度非標(biāo)余額反彈。公司下半年信托受益權(quán)余額增加906 億，基本是4 季度貢獻(xiàn)，帶動單季度息差環(huán)比反彈10bp 至2.49%。2014 年手續(xù)費(fèi)收入同比增長51%，非息收入占比較年初提高6 個(gè)百分點(diǎn)至24%。
    定增和優(yōu)先股方案解決資本瓶頸。由于非標(biāo)配臵對資本消耗較大，公司14 年末一級/總資本充足率分別環(huán)比下降36bp/66bp 至8.99%/12.33%。公司119億定向增發(fā)已獲銀監(jiān)會批準(zhǔn)，同時(shí)年報(bào)提出了350 億優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，兩者將提高公司一級資本充足率約1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    不良貸款余額285 億，不良率1.30%，較年初上升0.27pc。4 季度不良凈形成率1.10%和3 季度基本持平，由于4 季度大幅核銷，撥貸比環(huán)比下降15bp至2.36%，撥備覆蓋率181%環(huán)比持平。公司在14 年大幅增提撥備基本解決了撥貸比過低的歷史遺留問題，我們預(yù)計(jì)15 年撥備水平和14 年基本持平，將釋放利潤增長空間。
    公司不良暴露較為充分，互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略同業(yè)領(lǐng)先，若二維碼和虛擬信用卡放開有望成為股價(jià)催化劑。預(yù)計(jì)中信銀行2015 年業(yè)績增長13%，15 年定增攤薄后PE 8 倍、PB 為1.2 倍，給予推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)