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    醫(yī)藥商業(yè)增速放緩，積極拓展新業(yè)態(tài)
    公司醫(yī)藥商業(yè)板塊收入增速由13 年的20.1%下滑至14.4%，我們認(rèn)為商業(yè)板塊增速下滑趨勢(shì)已經(jīng)觸底，未來3 年有望維持15%的復(fù)合增速。國藥前景（口腔業(yè)務(wù)）14 年收入近1.3 億元。國藥商城（電商平臺(tái)）目前已搭建微信、微博平臺(tái)，C 端微信服務(wù)平臺(tái)及藥店服務(wù)APP 也正在研發(fā)中。此外，藥房托管、第三方物流等新業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)。
    醫(yī)藥工業(yè)快速增長，新品種有望近期獲批
    國瑞藥業(yè)（工業(yè)平臺(tái)）實(shí)現(xiàn)營收3.36 億元，同比增長34.1%，略超預(yù)期。治療腎囊腫的三類新藥無水乙醇近期有望獲批，財(cái)政擬對(duì)國瑞藥業(yè)出資1 億元支持該品產(chǎn)業(yè)化，該藥上市后將填補(bǔ)國內(nèi)相關(guān)治療領(lǐng)域的空白。
    麻藥產(chǎn)業(yè)鏈的潛在整合者，混合所有制改革亦有期待
    公司在精麻類藥品渠道上保持80%以上的市場(chǎng)份額，參股的麻藥生產(chǎn)企業(yè)宜昌人福、青海制藥14 年貢獻(xiàn)投資收益1 億元，我們認(rèn)為公司仍有向上游麻藥生產(chǎn)領(lǐng)域拓展的空間。2015 年2 月，公司入圍國藥集團(tuán)混改首批試點(diǎn)單位，未來伴隨著混改的有序推進(jìn)，高管聘任及考核、管理層持股、引入戰(zhàn)略股東、解決集團(tuán)下同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題等，皆是潛在看點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為1.25/1.51/1.79 元，股價(jià)32.71 元，對(duì)應(yīng)PE26/22/18 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    電商等新業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢；無水乙醇上市進(jìn)程低于預(yù)期；混改低于預(yù)期。