>> 平安證券-金地集團(tuán)(600383)14年報點評-毛利率走出低谷,期待涅槃重生-150323
| 上傳日期： |
2015/3/23 |
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pdf 共7頁 |
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作者： |
王琳，楊侃 |
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平安觀點：
毛利率觸底反彈，扣非凈利潤大幅增長：公司近幾年受結(jié)算2012 年調(diào)價換量及2009-2010 年高價地項目影響，結(jié)算毛利率持續(xù)低位徘徊。隨著早期低毛利項目結(jié)算完畢，公司2014 年毛利率實現(xiàn)觸底反彈，較2013 年提升2.2 個百分點至28.5%，預(yù)計2015 年毛利率仍將延續(xù)回升。報告期內(nèi)公司凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速，主要因2013 年對投資性房地產(chǎn)會計處理變更為公允價值計量，增厚2013 年凈利潤約13 億，扣非后2014 年凈利潤同比增長60.8%。
2015 年可售充足，一二線重點城市為主：2014 年公司累計實現(xiàn)簽約金額490 億，簽約面積389 萬平米，同比分別增長9%和8%。銷售均價12596元/平米，同比增長0.63%。區(qū)域分布上，沈陽、西安、寧波、揚(yáng)州等地占有率保持在4%以上，在北京、珠海、大連等城市超過3%，傳統(tǒng)布局區(qū)域份額進(jìn)一步鞏固。公司2015 年可售貨值超過1100 億，其中新推500億，存貨600 億，超過70%貨值位于一二線城市，將率先受益市場回暖。
考慮到其中一半為大戶型產(chǎn)品且?guī)齑孑^多，我們按55%去化保守估計，預(yù)計公司2015 年銷售額為600 億，同比增長22.5%。
拿地投資收縮，新開工放緩：公司2014 年新增土地儲備19 個，對應(yīng)可售273 萬平米，同比下降64%，拿地均價5604 元/平米，同比增長43%。
期末土地儲備超過2400 萬平，區(qū)域分布上新增項目仍以傳統(tǒng)布局的一二城市為主。公司2014 年實現(xiàn)新開工面積460 萬平，同比下降19.7%。完成全年636 萬平開工目標(biāo)的72%。2014 年計劃新開工459 萬平米，計劃竣工面積439 萬平米，同比分別持平和下降18%。
凈負(fù)債率有所上升，經(jīng)營仍屬穩(wěn)健。期末在手現(xiàn)金170.3 億，對一年內(nèi)到期的長短期債務(wù)覆蓋比例由2013 年末末1.57 倍下降為1.13 倍，但較同行業(yè)依然穩(wěn)健。期末凈負(fù)債率59.1%，較期初上升15 個百分點；剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率52.9%，較期初上升8 個百分點。公司債務(wù)融資總額為414.07億元，債務(wù)融資加權(quán)平均成本為6.31%，較期初略微上升0.11 個百分點，仍處于行業(yè)較低水平。整體來看，盡管凈負(fù)債率有所上升，但仍處于較低水平，且短期償債壓力較小，經(jīng)營仍算穩(wěn)健。
盈利預(yù)測與投資評級?？紤]公司毛利率企穩(wěn)回升，我們上調(diào)公司2015-2016 年盈利預(yù)測至1.14 元（+0.19）、和1.43 元（+0.37），當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為9.0 倍和7.2 倍。公司已逐步走出毛利率低谷，2015 年有望進(jìn)一步回升。維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：銷量不及預(yù)期的風(fēng)險。
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