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    收入小幅低于預期，產能調整致吞吐量小幅下滑。分業(yè)務來看，14 年公司裝卸業(yè)務實現(xiàn)收入40.76 億，同比增加1.77%，主要系嵐山萬盛并表所致；受制于宏觀經濟增速放緩，完成吞吐量23371 萬噸，同比下降3.30%，其中外貿貨物17926 萬噸，內貿貨物5445 萬噸。具體來看，主要受山東省淘汰落后產能和日照港精品基地建設進度影響，金屬礦石、煤炭吞吐量分別下滑7.41%、7.69%，分別為14171 萬噸、3080 萬噸；優(yōu)勢品種木材實現(xiàn)吞吐量1647 萬噸，同比增長0.13%；糧食吞吐量1167 萬噸，同比增長21.48%。
    主業(yè)下滑疊加成本上升，凈利潤大幅減少。公司14 年期間費用率為8.03%，雖然整體費用控制能力在港口企業(yè)中處于中上游，但人力成本、折舊成本的增加仍導致管理費用率較上期增長0.36 個百分點。管理費用上升疊加吞吐量下滑，以及山西海鑫破產計提壞賬4761萬，導致14 年歸母凈利潤同比下滑28.61%，扣非凈利潤下滑29.45%，凈利率為14.18%，較上期大幅下滑2.49 個百分點。
    “規(guī)模擴張+強強合作”帶來長期增量。14 年公司完成固定資產投資19.13 億，同比小幅下降4.64%，其中新開工項目12 個，續(xù)建項目15 個，其中石臼港區(qū)10 個泊位實現(xiàn)簡易投產，新增通過能力1030 萬噸，堆場80 萬平米，進一步實現(xiàn)了港口資源優(yōu)化；同時，公司通過合資合作增加客戶粘性，一方面與山鋼和山東國資委共同出資設立日照港山鋼碼頭有限公司，另一方面亦與香港晉瑞國際、新加坡石化、上海谷隆投資簽署嵐山萬盛股權轉讓協(xié)議，成功引入了戰(zhàn)略投資者，強化產業(yè)上下游間深入合作，促進日照港未來在石化產業(yè)、航運貿易方面的轉型發(fā)展，此外，公司還與日照市經濟開發(fā)區(qū)就港區(qū)一體化簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，這些均為公司未來長期發(fā)展奠定了良好的基礎。
    下調盈利預測，維持增持。我們認為，公司位于黃海畔，是中日韓自貿區(qū)建設受益標的之一，作為資源的輸出口岸，亦受益于國家“一帶一路”戰(zhàn)略，短期對股價有催化作用，在“規(guī)模擴張+強強合作”的雙重推動下，公司未來將進入穩(wěn)健增長期。鑒于14 年利潤水平低于預期，我們下調公司15-17 年盈利預測至0.20 元、0.21 元、0.22 元，分別對應PE為29 倍，27 倍、26 倍，維持增持評級。