>> 海通證券-洛陽鉬業(yè)(603993)14年報點評-備足糧彈好狩獵-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施毅，鐘奇，劉博 |
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此報告為加密報告 |
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當年EPS 為0.36 元，同比增長55.36%。以2014 年末總股本約50.76 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8 元（含稅），即約9.14 億元（含稅）。
1. 海外銅礦收購平穩(wěn)過渡對收入有強勁貢獻。NPM 第一個完整年實現(xiàn)收入 20.83 億元，其51.6%的毛利率成為公司的新利潤增長點（Northparkes 上半年的現(xiàn)金成本在0.56 美元/磅，折合大約1234 美元/噸，同比下降21%，貢獻凈利潤7.14億元），抵消了鎢鉬產(chǎn)品價格下降、黃金白銀業(yè)務出售及永寧金鉛停產(chǎn)檢修相關(guān)銷售業(yè)務減少對公司實現(xiàn)收入的不利影響。
公司實現(xiàn)毛利及毛利率分別為 27.91 億元及 41.9%，較上年同期增長 9.88 億元及 9.3 %。
2. 成本下降和銷量增加抵消價格下降的不利因素。公司主營鉬、鎢和銅產(chǎn)品，2014 年三者價格同比下降在10-17%，影響本年銷售額減少 4.61 億元。其中鎢鉬相關(guān)產(chǎn)品銷售價格下降使本年度營業(yè)收入減少 4.15 億元。同時，公司致力于在鉬鎢板塊降低成本成效一般，當年鉬精礦和鎢精礦的總成本同比降低1261 萬元和956 萬元。當年公司共銷售鉬金屬 19871噸，同比增長 14.38%；銷售鎢金屬 6928 噸，同比下降 3%；銷售銅金屬 43618 噸。因此價格的較大幅度下降對單位營業(yè)利潤影響不大。
3. 公司可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行增強了資本實力。2014 年12 月16 日公司發(fā)行的 49 億元可轉(zhuǎn)債在上海證券交易所上市，發(fā)行過程中獲得超過8065 億元資金的踴躍申購，達到 163 倍的超額認購。截至3 月23 日，轉(zhuǎn)債價格約在188 元左右，發(fā)行規(guī)模49 億元，屬于中盤轉(zhuǎn)債。從流動性和當前價格來看，洛鉬價格相對較低、流動性好于小盤轉(zhuǎn)債；從轉(zhuǎn)債條款看，洛鉬轉(zhuǎn)債債底和回售保護較好，提前贖回條款較寬松，反映出公司具有較強的促轉(zhuǎn)股意愿。
4. 處置低效資產(chǎn)提升公司運營效率。公司剝離和處置非核心、低效資產(chǎn)工作進展順利，成功轉(zhuǎn)讓坤宇礦業(yè) 70%股權(quán)，取得7 億元收入，成功處置公司原洛陽世貿(mào)中心辦公樓、洛陽、欒川等地一批閑置房產(chǎn)及資產(chǎn)，取得約7300 萬元收入。充盈了現(xiàn)金流，而且增強了抗風險能力，為公司的持續(xù)快速健康發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。
5. 盈利預測及評級。2014 年鉬鎢主業(yè)的盈利能力在價格疲弱的背景下略有下降，但NPM 銅業(yè)務的增加及處理低效資產(chǎn)獲得非經(jīng)常性損益明顯增厚收入及利潤。展望全年，全球流動性持續(xù)推動大宗產(chǎn)品價格，而銅業(yè)務穩(wěn)定提供盈利。假設(shè)未來鉬鎢價格以每年5-10%增長，銅價、產(chǎn)品產(chǎn)量、成本基本穩(wěn)定，預計2015-17 年EPS 分別為0.45、0.55 和0.63 元。
主營產(chǎn)品鎢價跌破行業(yè)成本線，上漲預期強烈；鉬、銅價格穩(wěn)定。公司在行業(yè)內(nèi)屬于明顯低估值的個股，目前滾動市盈率在39.8 倍，考慮到行業(yè)未來價值回歸，給予2015 年EPS40 倍PE 估值，對應目標價為18.0 元，買入評級。
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