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此外，14 年公司盈利同比上升的另一個(gè)主要原因是公司于14 年7 月起延長(zhǎng)了固定資產(chǎn)折舊的年限，使公司14 年的凈利潤(rùn)增加了3.4 億元（我們預(yù)計(jì)15 年盈利也將因此增加6.8 億元）。
    若剔除折舊年限延長(zhǎng)的影響，公司毛利率同比增長(zhǎng)1 個(gè)百分點(diǎn)14 年公司的綜合毛利率為6.3%，同比增長(zhǎng)了2 個(gè)百分點(diǎn)。若剔除折舊年限延長(zhǎng)的影響，公司的綜合毛利率為5.4%，同比小幅上升1 個(gè)百分點(diǎn)。在各主要產(chǎn)品類別中，公司板材產(chǎn)品的毛利率同比增長(zhǎng)了4 個(gè)百分點(diǎn)至9%，車輪產(chǎn)品的毛利率同比增長(zhǎng)了2 個(gè)百分點(diǎn)至17%。2014 年公司的板材/線棒/車輪產(chǎn)品的毛利占比分別為75%/11%/8%。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降了43%
    14 年公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降了43%；而凈資產(chǎn)負(fù)債率則從13 年的109%小幅上升至14 年的110%。2014 年公司粗鋼產(chǎn)量為1887 萬噸，同比增長(zhǎng)0.4%；同時(shí)，公司給予了2015 年的經(jīng)營(yíng)指引，15 年計(jì)劃生產(chǎn)粗鋼1971 萬噸，相比14 年的粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)為4.5%。
    估值：目標(biāo)價(jià)2.55 元，維持“賣出”評(píng)級(jí)
    目前我們給予馬鋼2.55 元的目標(biāo)價(jià)，我們的目標(biāo)價(jià)是基于瑞銀現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值工具（VCAM）得到的（假定7.2%的WACC）。