>> 平安證券-中國銀行(601988)14年報點評-人民幣國際化和一帶一路是公司最大看點-150326
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
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作者： |
勵雅敏，黃耀鋒 |
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其中貸款+11.5%YoY/+0.5%QoQ;存款+7.8%YoY/-1.5%QoQ。營業(yè)收入同比增12.0%，凈息差2.25%（+1bps，YoY; -2bps,QoQ），手續(xù)費收入同比增11.1%。成本收入比28.57%（-2.0pct YoY）。不良貸款率1.18%，環(huán)比三季度上升11bps。撥貸比2.21%（-1bps,QoQ），撥備覆蓋率187.6%（-20.1pct QoQ）。核心資本充足率10.61%（+10bps,QoQ）,資本充足率13.87%（+80bps,QoQ）。公司擬每股分紅0.19 元，分紅率為33%。
平安觀點：
凈利潤增速符合預期，手續(xù)費受監(jiān)管負面影響逐步消退
中行2014 實現(xiàn)凈利潤增速8%，符合我們在業(yè)績預覽中的預期。受益于人民幣國際化和一帶一路，境外貸款增速21%，遠高于境內(nèi)貸款10%的增速，帶動集團貸款增速達到11.5%。存款繼續(xù)受利率市場化和脫媒加快影響，觃模四季度環(huán)比下降1.5%。息差同比提升1 個基點，主要是上半年同業(yè)利差擴大和債券收益率提升的正面貢獻。但下半年以來受外幣業(yè)務息差收窄的影響，息差在四季度單季環(huán)比略降2bps。14 年手續(xù)費收入增速11%，其中四季度單季增長15%（Vs 3Q2014 為0.2%），我們認為監(jiān)管上手續(xù)費收費整頓給中行帶來的影響在逐步消退。細項來看，貢獻較為明顯的是銀行卡業(yè)務和信貸承諾手續(xù)費業(yè)務。
2014 年中行非利息收入占比達到30%，未來受益于一帶一路和人民幣國際化的加快，非息收入占比將進一步提升。
不良上升加快，未來撥備壓力可控
中行14年底不良率1.18%，單季環(huán)比上升了11bps,高于商業(yè)銀行平均上升9bps。
加回核銷處置后，我們測算四季度不良凈生成率年化上升23bps至0.9%。與農(nóng)行類似，中行在四季度不良出現(xiàn)快于行業(yè)的上升速度，主要可能是在鋼貿(mào)等貿(mào)易融資領域的風險暴露已經(jīng)出現(xiàn)向中大型企業(yè)蔓延的趨勢，使得大行在不良的暴露進度上滯后行業(yè)。雖然撥備覆蓋率環(huán)比下降20個百分點至188%，但14年底公司境內(nèi)機構的撥貸比已經(jīng)達到2.68%，較2013年提升6bps，高于2.5%的達標要求，未來撥備計提壓力可控。
投資建議：人民幣國際化和一帶一路是公司最大看點
中國銀行已經(jīng)完成二級資本債、優(yōu)先股的収行以及可轉債轉股，合計提升資本充足率1.36個百分點。依托海外業(yè)務中廣泛的渠道網(wǎng)絡、完備的產(chǎn)品體系及多元化經(jīng)營的布局，公司最大的看點在于將明顯受益于人民幣國際化和一帶一路的推進。人民幣國際化和一帶一路等主題催化將貫穿2015年全年：包括一帶一路項目清單出臺、跨境人民幣支付系統(tǒng)（CIPS）上線、人民幣納入SDR以及資本項目逐步自由兌換，我們預計帶來中行海外業(yè)務利潤貢獻進一步提升。同時中行內(nèi)部架構調(diào)整及未來員工持股計劃帶來效率提升。
我們維持2015/16年盈利預測4%/8%,對應于EPS分別為0.60/0.65。目前股價對應15年PB僅為1.0倍，維持“推薦”評級。
風險提示：資產(chǎn)風險加速暴露，人民幣國際化進度低于預期。
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