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公司業(yè)績大幅下滑，出現(xiàn)虧損情況主要是由于三點(diǎn)原因。其一，報(bào)告期內(nèi)電解鋁平均價(jià)格下滑幅度大于成本下滑幅度； 其二，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動(dòng)關(guān)系人員計(jì)提辭退福利費(fèi)用；其三，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)部分長期資產(chǎn)計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。其中，重慶分公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備33 億元；中鋁寧夏能源硅產(chǎn)業(yè)子公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備14 億元； 部分?jǐn)M退出的電解鋁生產(chǎn)線計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備8 億元，合計(jì)共55 億元。 
    剝離落后產(chǎn)能，凸顯壯士斷腕之心：公司于去年年底公告，控股子公司中鋁寧能擬在產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌出售寧電硅業(yè)、寧電光伏材料、寧電硅材料及銀星多晶硅四家硅產(chǎn)業(yè)子公司的股權(quán)。截止2014 年3 月31 日，寧電硅業(yè)資產(chǎn)總額為1935.61 萬元，負(fù)債總額為1425.22 萬元，所有者權(quán)益為510.39 萬元；寧電光伏材料資產(chǎn)總額為79158.66 萬元，負(fù)債總額為75987.93 萬元，所有者權(quán)益為3170.73 萬元。寧電硅材料資產(chǎn)總額為68057.71 萬元，負(fù)債總額為56628.61 萬元，所有者權(quán)益為11429.10 萬元；銀星多晶硅資產(chǎn)總額為37167.29 萬元，負(fù)債總額為59618.29 萬元，所有者權(quán)益為-22451.00 萬元。盡管此次剝離的資產(chǎn)并非中國鋁業(yè)的核心資產(chǎn)，且負(fù)債總額、權(quán)益凈資產(chǎn)等占比極小，對(duì)公司業(yè)績幫助有限。但公司剝離落后產(chǎn)能的舉動(dòng)顯示出其努力改變現(xiàn)有經(jīng)營狀況的決心，我們預(yù)計(jì)將來公司剝離落后產(chǎn)能的措施將會(huì)延續(xù)，業(yè)績有改善的預(yù)期。 
    電改在即，公司受益最大：有關(guān)電力改革的事宜在今年兩會(huì)期間反復(fù)提及，2015 年《政府工作報(bào)告》中也提到"不失時(shí)機(jī)加快價(jià)格改革"。電改的核心內(nèi)容是電價(jià)改革。電價(jià)改革將有效降低社會(huì)用電成本，改善企業(yè)的生產(chǎn)用電水平。電改政策即將落地，公司作為電解鋁龍頭企業(yè)將直接受益于電改政策，生產(chǎn)成本將下降，業(yè)績將有明顯改善。 
    未來鋁價(jià)向好預(yù)期強(qiáng)，利好公司業(yè)績改善：三大因素支撐鋁價(jià)上行。第一，基本面向好，供給端收縮預(yù)期強(qiáng)。2014 年中國電解鋁產(chǎn)量2780 萬噸，凈進(jìn)口20 萬噸，消費(fèi)量2770 萬噸，略微過剩30 萬噸，過剩量僅占1%。供給端持續(xù)收縮，電解鋁實(shí)際過剩程度低于預(yù)期。全球電解鋁供應(yīng)5380 萬噸，消費(fèi)5450 萬噸，短缺70 萬噸?？傮w來說，中國過剩低于預(yù)期， 全球供應(yīng)面臨緊缺；第二，鋁價(jià)處于成本線附近，反彈在即。根據(jù)2014 年10 月數(shù)據(jù)，全國電解鋁平均現(xiàn)金成本接近12000 元/噸，完全成本高于14000 元/噸，因此全國大部分鋁廠處于虧損狀態(tài)，行業(yè)已見底部。鋁價(jià)在成本線附近，反彈預(yù)期強(qiáng)； 第三，下游需求有新看點(diǎn)。隨著"鋁代鋼"、"鋁代銅"的逐漸深化以及汽車輕量化和軌道交通用鋁帶來的巨大下游需求， 鋁的需求預(yù)計(jì)有15%的提升。并且，中國處于降息周期，流動(dòng)性寬松利好基本金屬價(jià)格上漲。且經(jīng)濟(jì)將會(huì)經(jīng)歷觸底過程， 下游需求將有改善預(yù)期。 
    盈利預(yù)測：三點(diǎn)邏輯支持公司未來業(yè)績改善，扭虧為盈。第一，剝離落后產(chǎn)能。公司未來有望繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能，剝離虧損子公司；第二，電改政策實(shí)施在即，公司作為電解鋁龍頭將直接受益成本下降；第三，鋁價(jià)觸底反彈預(yù)期強(qiáng)。公司盈利能力將得到改善。預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 分別為0.15 元、0.17 元和0.19 元，參照同行業(yè)云鋁股份、閩發(fā)鋁業(yè)、焦作萬方滾動(dòng)PE 為56.80 倍、62.70 倍、38.54 倍。我們給予公司2015 年46 倍PE，目標(biāo)價(jià)為6.90 元。首次給予"增持"評(píng)級(jí)。 
    主要風(fēng)險(xiǎn)：鋁價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利能力持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。