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2014 年四季度原油運(yùn)價(jià)暴跌，全年新加坡380cst 燃油均價(jià)同比下降9.1%，而SCFI 均值僅同比下降0.6%。其中歐線運(yùn)價(jià)均值同比上升7.5%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上美西港口工人罷工，美東線運(yùn)價(jià)均值同比上升13.5%，而美西線運(yùn)價(jià)同比下滑2.6%。面對(duì)持續(xù)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，公司強(qiáng)抓成本控制，打造成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2014 年，公司全年?duì)I業(yè)成本348.9 億元，較2013 年同比下降 3.7%，其中燃油成本支出68.5 億元，同比下降22.7%，燃油消耗量同比下降15.8%。燃油成本下降主要系兩方面原因：一方面由于市場(chǎng)油價(jià)下跌致使公司燃油采購(gòu)成本大幅下降；另一方面，公司繼續(xù)強(qiáng)化節(jié)油措施，加上8艘1 萬(wàn)TEU 及2 艘1.9 萬(wàn)TEU 大船交付提供公司船舶大型化程度，油耗同比減少。成本端大幅改善疊加收入端小幅增長(zhǎng)，2014 年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
    歐地、亞太航線保持高增長(zhǎng)，太平洋航線收入下滑。2014 年公司完成運(yùn)量809 萬(wàn)TEU，同比下降1.2%，其中太平洋線、歐地線、亞太線、內(nèi)貿(mào)線分別完成129、149、205、316 萬(wàn)TEU，同比變化-3.9%、+3.4%、+13.3%、-10.1%。
    從收入來看，太平洋線、歐地線、亞太線、內(nèi)貿(mào)線收入94、89、68、58 億元，同比變化-4.9%、+13.8%、+15.9%、-7.1%。2014 年公司外貿(mào)航線平均運(yùn)費(fèi)每TEU 同比增加1.1%，內(nèi)貿(mào)航線平均運(yùn)費(fèi)每TEU 同比增長(zhǎng)3.3%。
    處置資產(chǎn)獲取投資收益。2014 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)10.6 億元公司，較去年同期-26.5 億元增加凈利潤(rùn) 37.1 億元。其中投資收益10.8億元，較去年同比上升207%，貢獻(xiàn)較多利潤(rùn)。投資收益主要來自公司處置上海崢錦實(shí)業(yè)有限公司 100%股權(quán)、上海中海洋山國(guó)際集裝箱儲(chǔ)運(yùn)有限公司100%股以及中海碼頭發(fā)展有限公司 100%股權(quán)，分別獲取一次性投資收益2億元、0.9 億元、6.5 億元。
    與阿里合作建設(shè)航運(yùn)電商，積極擁抱新經(jīng)濟(jì)。2014 年，公司與中?？萍悸?lián)合阿里巴巴合資成立了“一海通”全球供應(yīng)鏈管理公司，積極探索傳統(tǒng)海運(yùn)物流與電子商務(wù)的融合，推進(jìn)電商平臺(tái)建設(shè)。傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合是大勢(shì)所趨，公司積極擁抱新經(jīng)濟(jì)的態(tài)度值得肯定。
    15 年市場(chǎng)供求略有改善，但運(yùn)價(jià)有下行壓力。根據(jù)clarkson 預(yù)計(jì)，2015 年集運(yùn)市場(chǎng)需求增速6.7%，供給增速5.8%，供求關(guān)系略有改善。2014 年油價(jià)暴跌而集運(yùn)運(yùn)價(jià)堅(jiān)挺，集運(yùn)公司部分享受到了成本端的改善帶來的盈利增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這得益于市場(chǎng)供求的改善以及集運(yùn)業(yè)特殊的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。集運(yùn)市場(chǎng)的集中度比干散貨和油運(yùn)高，主要的集運(yùn)公司又組成了四大航運(yùn)聯(lián)盟（2M、O3、G6、CKYHE），占據(jù)了80%以上的市場(chǎng)份額，短期內(nèi)集運(yùn)公司有一定的議價(jià)能力，在成本端大幅改善的情況下穩(wěn)住了運(yùn)價(jià)。不過如果低油價(jià)維持，很難保證集運(yùn)公司在產(chǎn)能過剩的情況下會(huì)一直抑制住降價(jià)搶貨的沖動(dòng)。
    估值和建議：在“一帶一路”戰(zhàn)略中，航運(yùn)央企整合以形成全球競(jìng)爭(zhēng)力是保障中國(guó)企業(yè)走出去的重要途徑，公司有望享受到央企改革的紅利；公司積極擁抱新經(jīng)濟(jì)，與中?？萍?、阿里聯(lián)合成立 “一海通”全球供應(yīng)鏈管理公司，積極探索航運(yùn)電商平臺(tái)建設(shè)，有一定的發(fā)展?jié)摿拖胂罂臻g。預(yù)計(jì)公司2015-2016 年EPS 分別為0.07、0.10 元，對(duì)應(yīng)PE 為75、54 倍，對(duì)應(yīng)PB 為2.4、2.3 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期、班輪公司出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)、油價(jià)大幅反彈