>> 光大證券-上海醫(yī)藥(601607)業(yè)績超預(yù)期,工商業(yè)齊頭并進的低估值醫(yī)藥電商公司-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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買入 |
作者： |
江維娜 |
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歸屬上市公司股東凈利潤25.9 億元，同比增長17.1%?？鄯莾衾麧櫈?1.6億元，同比增長4.6%。分板塊看，醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)14 年收入111.0 億元，同比增長3.69%。醫(yī)藥制造毛利率提升0.15%，兩項費用率下降0.18%，帶動營業(yè)利潤率提升0.34%。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)14 年收入為820.0 億元，同比增長20.6%，扣除并購影響，存量業(yè)務(wù)增長15%。醫(yī)藥分銷毛利率上升0.02%，兩項費用率下降0.06%，營業(yè)利潤率提高0.08%。
◆排除會計政策變更影響，業(yè)績超預(yù)期。公司收入利潤增長基本符合我們預(yù)期。但公司今年變更了應(yīng)收賬款壞賬計提政策，將1-2 年內(nèi)應(yīng)收款壞賬計提從10%提高到50%，將2 年以上的應(yīng)收款壞賬計提從20%-50%提高到100%，由此多產(chǎn)生了8500 萬的壞賬計提準(zhǔn)備。若排除會計政策變更影響，公司14 年歸屬母公司凈利潤將達到26.5 億元，同比增長19.6%，超過我們預(yù)期。在14 年我國醫(yī)藥行業(yè)整體增速在13%左右的情況下，上藥作為一個銷售近千億的公司，收入利潤能夠取得18%和19%的增長，實屬難能可貴。在這些增長的背后是醫(yī)藥制造和分銷業(yè)務(wù)毛利率提升以及費用率的下降，顯示公司管理層戰(zhàn)略方向正確，執(zhí)行有力。
◆醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，戰(zhàn)略布局電商看點頻頻。醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)除自然增長外還將持續(xù)進行有質(zhì)量的并購，渠道向地級市延伸，為建立全國性的物流配送網(wǎng)絡(luò)打下基礎(chǔ)。同時，公司戰(zhàn)略性布局醫(yī)藥電商，主要看點有：1. 以DTP 業(yè)務(wù)為突破口，憑借公司網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、高端產(chǎn)品獨家代理優(yōu)勢、和子公司眾協(xié)藥業(yè)的多年運作經(jīng)驗建立線上線下的高端藥品直送業(yè)務(wù)。2.通過供應(yīng)鏈服務(wù)（SPD）與藥房托管打通與醫(yī)院HIS 系統(tǒng)對接，為電子處方外流進行提前布局。3. 公司密切關(guān)注國家政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，正在積極探索包括GPO、PBM 等多種商業(yè)模式。
◆醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)在研發(fā)、生產(chǎn)與營銷領(lǐng)域的改革穩(wěn)步推進。公司在生產(chǎn)領(lǐng)域采用工業(yè)4.0 智能化生產(chǎn)體系，穩(wěn)步推進6-sigma 管理和新版GMP 改造，產(chǎn)品成本有望進一步降低。在研發(fā)領(lǐng)域設(shè)立創(chuàng)新理事會統(tǒng)籌公司研發(fā)項目，聚焦139 個產(chǎn)品。并同時建設(shè)化藥中試基地，預(yù)計2017 年后每年首仿或者搶仿注冊產(chǎn)品不少于20 種。在營銷領(lǐng)域，公司持續(xù)推進營銷一部、二部、三部建設(shè)，對重點產(chǎn)品采取“一品一策”的方針，深度挖掘產(chǎn)品市場潛力。醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)在全方位改革的推進下，將獲得穩(wěn)定健康的發(fā)展。
◆盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司15-17 年的業(yè)績分別為1.08、1.19、1.28 元。
考慮到公司醫(yī)藥制造與分銷業(yè)務(wù)齊頭并進以及醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)帶來業(yè)績彈性和想象空間，我們給公司15 年EPS 25 倍估值，對應(yīng)的目標(biāo)價為27 元，“買入" 評級。
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