>> 平安證券-上海醫(yī)藥(601607)14年報點評-業(yè)績增長含金量高,布局電商前途似錦-150327
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅，鄒敏 |
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2014 年工業(yè)收入111 億，同比增長3.69%。其中化學藥48.94 億，同比增長4.33%；中藥41.86 億，同比增長3.62%；生物藥3.79 億，同比增長2.98%；其他產(chǎn)品16.44 億，同比增長2.12%。公司繼續(xù)實施聚焦戰(zhàn)略，過億品種增加至24 個。研収方面，成立集團科技創(chuàng)新理事會，統(tǒng)籌集團研収資源。研収投入5.12 億，占工業(yè)收入4.61%，與復旦張江合作的Fc 融合蛋白進入I 期臨床，CD20 單抗臨床申請已獲受理，1.1 類新藥雷騰舒進入I 期臨床后續(xù)研究，多替泊芬仍處于II 期臨床，SPH3127 已經(jīng)申報臨床。創(chuàng)新藥的研収進展順利，未來將大幅改善公司品種結構，為工業(yè)增長添加動力。
商業(yè)加快布局，模式創(chuàng)新?lián)肀г坡?lián)網(wǎng)。2014 年分銷業(yè)務收入820 億，同比增長20.57%，毛利率6.07%（+0.02pp），扣除兩項費用后的營業(yè)利潤率2.54%（+0.08pp），精細化管理推動盈利能力繼續(xù)提升。新業(yè)務繼續(xù)保持高速增長，DTP 收入22.82 億，同比增長29.66%；疫苗配送收入25.55億元，同比增長42.74%；高值耗材配送收入13.12 億，同比增長54.35%。
藥品零售業(yè)務實現(xiàn)收入33.76 億元，同比增長12.85%。另外，公司積極探索云聯(lián)網(wǎng)新模式，出資7000 萬元設立的大健康亐商公司通過打造線上三大平臺、線下三層網(wǎng)絡，為患者提供處方藥O2O、健康管理等服務。短期內(nèi)，將通過抗腫瘤藥的DTP 業(yè)務作為切入點，未來在合適時機進行內(nèi)外部資源的整合。
增加壞賬計提比例，業(yè)績含金量高。出于謹慎性考慮，公司變更了會計估計，1-2 年的應收款壞賬計提比例由10%上調(diào)到50%，2-3 年由20%上調(diào)到100%，3 年以上由50%上調(diào)到100%。會計估計變更影響當期凈利潤約8500 萬元，回歸可比口徑凈利潤實際增速達到20%。
維持“推薦”評級。公司是國內(nèi)工商業(yè)一體化龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固。工業(yè)持續(xù)品種優(yōu)化，在研梯隊潛力不俗，商業(yè)具備全國性網(wǎng)絡布局和精細化管理能力，進軍云聯(lián)網(wǎng)探索新模式體現(xiàn)了公司管理層銳意進取的精神和強大的執(zhí)行力。另外，亐健康公司采用管理層持股的形式，可以看做是國企改革大背景下管理層激勵的一種探索。我們維持公司2015-2016 年EPS 分別為1.07、1.24 元，考慮公司在新業(yè)務領域的布局以及未來國企改革可能帶來的變化，給予目標價27 元，相當于2015 年25 倍PE。
風險提示：藥品降價、控費；幵購整合風險。
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