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同時公告擬發(fā)行公司債券，票面總額不超過80 億元。
    點評：
    公司當期業(yè)績超出我們此前預期（10%-15%）。
    工業(yè)穩(wěn)健商業(yè)轉(zhuǎn)型，整體業(yè)績平穩(wěn)成長：報告期內(nèi)，公司工業(yè)業(yè)務實現(xiàn)銷售收入111.03 億元同比增長3.69%，毛利率48.23%，同比上升0.16 個百分點，盈利能力持續(xù)提升。公司64 個重點產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入66.78 億元，同比增長3.54%，其中全年銷售收入超過1 億元的品種為24 個。報告期內(nèi)，公司調(diào)整了產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略的品類，將原64 個重點品種調(diào)整為60 個，繼續(xù)推進“一品一策”的戰(zhàn)略，整體來看公司的工業(yè)業(yè)務在營銷改革中繼續(xù)保持了穩(wěn)健的增長。商業(yè)業(yè)務方面，公司實現(xiàn)銷售收入820 億元，同比增長20.58%，毛利率為6.07%，同比上升0.02 個百分點，剔除上藥科園等外延收購的并表影響，公司全年商業(yè)業(yè)務收入增長約為15%，內(nèi)生持續(xù)較快增長。公司商業(yè)業(yè)務的多項新業(yè)態(tài)繼續(xù)推進，其中高端藥品直送業(yè)務（DTP）實現(xiàn)銷售收入22.82 億元，同比增長29.66%；疫苗業(yè)務實現(xiàn)銷售收入25.55 億元，同比增長42.74%；高值耗材業(yè)務實現(xiàn)銷售收入13.12 億元，同比增長54.35%，各項新業(yè)務持續(xù)高速增長。整體來看，鑒于新并表企業(yè)由于過渡期成本費用等因素，對公司利潤的影響較小，因此公司內(nèi)生增速實現(xiàn)了平穩(wěn)增長，而值得注意的是，公司在報告期內(nèi)調(diào)整了會計估計政策，對應收賬款計提壞賬準備的賬齡法比例進行調(diào)整，改動后對1 至2 年的應收賬款計提50%的壞賬準備，對2 年以上全部100%計提，醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)由于業(yè)務模式的原因應收賬款規(guī)模龐大，在報告期內(nèi)由于追溯調(diào)整減少當期歸母凈利潤8513 萬元，剔除此項會計政策的影響，公司全年歸母凈利潤增速接近20%，扣非后歸母凈利潤增速約為9%。而盡管此項會計政策的變更在短期內(nèi)對業(yè)績造成壓力，但長期來看更加有利于公司對應收賬款的控制。
    設立云商公司快速切入電商，豐富線下資源打造獨特優(yōu)勢：此前公司公告擬設立上海醫(yī)藥大健康云商股份有限公司（暫定名），占其70%股權(quán)。新設公司將通過組建具備豐富互聯(lián)網(wǎng)運營經(jīng)驗和藥品供應鏈管理經(jīng)驗的專業(yè)團隊，打造線上三大平臺（電子處方平臺、藥品數(shù)據(jù)平臺、患者數(shù)據(jù)平臺）、線下三層網(wǎng)絡（專業(yè)藥房、醫(yī)院合作和托管藥房、社會零售藥房），定位為為患者提供處方藥O2O 銷售、健康管理的服務及貿(mào)易型電商。我們認為，中短期內(nèi)公司將首先將眾協(xié)藥業(yè)的團隊與業(yè)務進行嫁接，而其DTP 業(yè)務非常適合進行互聯(lián)網(wǎng)O2O 模式的改造，通過電子處方的對接，可以使得相關服務更加順暢便捷。我們認為，隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商政策的放開，多點執(zhí)業(yè)、遠程醫(yī)療等配套政策的落地，未來藥品銷售渠道將會發(fā)生改變，社會藥房的占比將逐步加大。公司此次以DTP 業(yè)務為切入點，以高端藥品為先發(fā)品類，得以以自身的優(yōu)勢業(yè)務快速切入醫(yī)藥電商領域，同時以醫(yī)藥電商的模式進一步鞏固公司DTP 的行業(yè)地位（相關數(shù)據(jù)表明，公司DTP 業(yè)務目前市場份額約為30%，國內(nèi)居首）。而展望未來，我們預計公司在DTP 業(yè)務的基礎上，也會逐步向慢性病用藥市場拓展，并逐步進入健康管理領域，其現(xiàn)有的線下資源（包括DTP 藥房覆蓋22 個城市的26 家定點藥房，65 家托管藥房與多家醫(yī)院企業(yè)合辦藥房，1895家連鎖零售藥房與1193 家直營藥房）都將為公司提供顯著的先發(fā)優(yōu)勢和競爭壁壘。此外，公司在部分合辦藥房已經(jīng)實現(xiàn)了部分自費藥品的定點處方藥銷售，現(xiàn)有的托管藥房中也有超過40 家實現(xiàn)了HIS 系統(tǒng)對接，我們預計公司后續(xù)也會充分利用自身的網(wǎng)絡優(yōu)勢與良好的醫(yī)院及政府關系，在更多的領域上進行業(yè)態(tài)創(chuàng)新（如GPO 采購等），并以自身的區(qū)域網(wǎng)絡優(yōu)勢順應行業(yè)趨勢在醫(yī)?？刭M等領域有所建樹。
    子公司管理層持股，市場化激勵機制提高管理績效：本次公司在設立新的互聯(lián)網(wǎng)藥品營銷平臺時，由現(xiàn)任子公司眾協(xié)藥業(yè)總經(jīng)理的自然人持有30%的股份，并提及未來投資雙方將給予管理團隊市場化的激勵。這種在子公司層面的混合所有制模式，對現(xiàn)有的經(jīng)營體制做了有力的補充。我們預計，后續(xù)不論是眾協(xié)藥業(yè)管理團隊的嫁接，還是外部具備豐富互聯(lián)網(wǎng)運營經(jīng)驗和藥品供應鏈管理經(jīng)驗專業(yè)團隊的引入，都可以通過子公司股權(quán)的形式予以激勵，進而增加了公司對相關高端人才的吸引力，也能夠充分激發(fā)管理團隊的積極性進而帶來更優(yōu)的管理績效。值得注意的是，大健康云商公司的管理層規(guī)格較高，這種設臵一方面表明公司對于該平臺公司后續(xù)發(fā)展的充分重視，另一方面結(jié)合混合所有制的公司架構(gòu)，也為后續(xù)與大型平臺型電商公司等各類合作提供了靈活的操作空間。同時，這種較為市場化的公司組建模式，在后續(xù)也為公司在子公司層面各項新型業(yè)務的開展提供了良好的模式借鑒和案例參考。
    產(chǎn)品研發(fā)進展