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在煤炭行業(yè)整體下滑的背景下，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長主要有2 方面原因：（1）因匯兌和資產(chǎn)減值損失13 年的基數(shù)較低；（2）公司成本控制能力優(yōu)異，自產(chǎn)煤成本減少18%，三項(xiàng)費(fèi)用也大幅減少，為公司利潤增長預(yù)留出空間。
    受限產(chǎn)政策影響煤炭產(chǎn)量同比下滑，噸煤售價(jià)和噸煤成本遠(yuǎn)優(yōu)于同行。（1）2014 年1~12 月原煤產(chǎn)7260萬噸，同比減少1.6%；生產(chǎn)商品煤6689 萬噸，同比減少0.2%；煤炭銷量1.23 億噸，同比增長18.3%，主要因外購煤銷量增加所致；煤炭銷售均價(jià)下跌47.89 元至475.64 元/噸，降幅9.15%，降幅遠(yuǎn)低于同行；噸煤成本下降56.68 元至179.49 元/噸，降幅24%。（2）煤炭運(yùn)輸完成貨運(yùn)量1656 萬噸，同比下降9.2%；（3）煤化工業(yè)務(wù)生產(chǎn)甲醇65 萬噸，同比增長5.9%；銷售甲醇66 萬噸，同比增長9.4%；毛利率提升14.43 個百分點(diǎn)至27.89%；（4）電力業(yè)務(wù)合計(jì)發(fā)電量16.05 億千瓦時(shí)，同比增長30.49%；合計(jì)售電量7.22 億千瓦時(shí)，同比減少17.86%。
    公司整合的內(nèi)蒙和澳洲煤礦將于15—16 年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。目前，公司正在推進(jìn)的內(nèi)蒙的三個項(xiàng)目合計(jì)2700 萬噸——能化轉(zhuǎn)龍灣（500 萬噸）、石拉烏素（1000 萬噸）和營盤壕煤礦（1200 萬噸）——于15年至16 年貢獻(xiàn)產(chǎn)能，兗礦澳洲的艾什頓、中山、莫拉本也有望在15-16 年投產(chǎn)，屆時(shí)外埠產(chǎn)量將超過山東本部。但是經(jīng)過幾年激進(jìn)的擴(kuò)張策略之后，公司因此有較大的前期投入，特別是高價(jià)介入的一些煤礦資產(chǎn)在景氣下滑過程中可能無法產(chǎn)生預(yù)期的利潤，這是公司存在盈利能力隱憂的一大原因，從近一年的經(jīng)營情況看，降本增效成績顯著。而后備產(chǎn)能充足是公司業(yè)績和股價(jià)具備較高彈性的驅(qū)動因素。
    投資策略：我們預(yù)計(jì)公司2015 年~2016 年歸屬于母公司的凈利潤為28.42 億元和35.54 億元，對應(yīng)EPS分別為0.58 元和0.70 元。公司是對煤價(jià)彈性較大的品種，短期建議關(guān)注節(jié)后開工環(huán)比提升，需求反彈與政策面放松疊加帶來的反彈機(jī)會，長期建議關(guān)注公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放帶來的業(yè)績彈性，高效礦井陸續(xù)投產(chǎn)與低效礦井的退出助力業(yè)績增長，上調(diào)公司至“買入”評級，目標(biāo)價(jià)17.18 ~18.66 元。