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報(bào)告期內(nèi)公司完成RPK1227 億客公里， ASK1606 億客公里，同比分別增長(zhǎng)6.1%及5.6%，需求增速小于供給增速，客座率上升0.34 個(gè)百分點(diǎn)?？瓦\(yùn)人公里收益上漲0.13%至0.604 元，其中國(guó)際航線上漲3.8%至0.578 元。2）運(yùn)力調(diào)整堅(jiān)決。公司持續(xù)優(yōu)化機(jī)隊(duì)，客機(jī)機(jī)隊(duì)將打造B777、B737、A330 和A320 系列四種主力機(jī)型，14 年凈增32架飛機(jī)（占比6.6%），未來A340-600 等四種機(jī)型將全部退出（共有35 架飛機(jī)）。
    油價(jià)下跌及福利政策調(diào)整導(dǎo)致四季度單季四年來首次扭虧，盈利13.6 億元（13 年Q4 虧損12.5 億）。1）油價(jià)下跌釋放業(yè)績(jī)。航空煤油進(jìn)口到岸完稅價(jià)格4 季度同比下跌14.3%至均價(jià)6139 元，成本端為公司減負(fù)。2）企業(yè)年金計(jì)劃開啟，福利政策調(diào)整。公司 2014年度開始實(shí)施企業(yè)年金計(jì)劃，在職人員原有退休后福利計(jì)劃同時(shí)廢止。該事項(xiàng)導(dǎo)致長(zhǎng)期應(yīng)付職工薪酬金額大幅下降49.7%至28 億元，同時(shí)產(chǎn)生31.29 億元的結(jié)算利得（非經(jīng)常性損益），扣除服務(wù)成本及利息費(fèi)用后凈額26.12 億元，其中影響營(yíng)業(yè)成本減少23.76 億元。
    兩者合計(jì)使得四季度營(yíng)業(yè)總成本同比減少28.89 億元，從而扭虧為盈。
    電商公司將成為新亮點(diǎn)，迪士尼中長(zhǎng)期為公司帶來業(yè)務(wù)增量。1）2014 年全年移動(dòng)端新增注冊(cè)用戶42 萬人，同比增長(zhǎng)3.2 倍，直銷收入占比同比上升 5.4 個(gè)百分點(diǎn)；積極參與跨境電商業(yè)務(wù)，除”東航產(chǎn)地直達(dá)“生鮮電商外，積極開發(fā)跨境電商物流業(yè)務(wù)系統(tǒng)；而電商公司將籌劃整合產(chǎn)品及服務(wù)資源，或?qū)⒊蔀樾铝咙c(diǎn)。2）按照旅客吞吐量計(jì)，公司在浦東及虹橋機(jī)場(chǎng)份額分別為34.7%及47.3%，將直接受益迪士尼開園后帶來的上海旅客增量。
    維持盈利預(yù)測(cè)，重申“增持”評(píng)級(jí)。我們維持2015-16 年盈利預(yù)測(cè)0.37 及0.47 元（根據(jù)申萬宏源石化小組75 美元原油價(jià)格），對(duì)應(yīng)PE19.0 及14.9 倍；若以原油價(jià)格60 美元計(jì)，則東航2015-16 年EPS 分別為0.61 和0.71 元，對(duì)應(yīng)11.7 倍及9.9 倍PE。我們看好2015-16 年航空行業(yè)”供需改善、油價(jià)減負(fù)、改革提速“的投資邏輯，而基于出境游的高增長(zhǎng)尤其公司優(yōu)勢(shì)航線中日航線的火爆以及未來迪士尼開園后為公司帶來的客流增長(zhǎng)，重申“增持“評(píng)級(jí)。