>> 國金證券-工商銀行(601398)資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升、零售業(yè)務(wù)競爭力凸顯-150327
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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作者： |
馬鯤鵬 |
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14 年全年息差2.66%，同比上升9bps。4Q14 不良率1.13%，環(huán)比3Q14 上升20bps，撥備覆蓋率206.90%，環(huán)比3Q14 下降15.7 個百分點(diǎn)，撥貸比2.34%。2014 年每股現(xiàn)金分紅0.26 元，現(xiàn)金分紅率33%，較13 年下降2 個百分點(diǎn)。
評論
大力核銷、不良生成率環(huán)比提升：全年核銷處置不良貸款384 億，是13 年核銷處置165 億的2.3 倍之多。預(yù)計加回核銷處置后，14 年末不良率1.37%，較披露值高24bps，4Q14 加回核銷后不良生成率83bps，在3Q14 49bps基礎(chǔ)上躍升34bps。分業(yè)務(wù)類型看公司類貸款和個人貸款不良率，分別上升了17bps 和30bps；分地區(qū)看，14 年不良率出現(xiàn)比較大上升的地區(qū)是珠江三角洲、中部和西部地區(qū)，不良率分別從13 年的1.18%、1.07%、0.66%上升至1.64%、1.15%、1.04%。西部地區(qū)不良貸款的增加主要是受煤炭等價格下降的影響，珠江三角洲地區(qū)主要是中小微貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營困難所致。整體不良率與行業(yè)情況相似，其中，制造業(yè)不良率為2.33%、批發(fā)和零售業(yè)為4.61%、個人經(jīng)營貸款為5.33%?？傮w來說，工行在兩高一剩行業(yè)和中小微企業(yè)的貸款質(zhì)量仍有較大提升空間。此外，值得注意的是，下半年90 天內(nèi)逾期貸款環(huán)比上升14.5%，而從歷史數(shù)據(jù)看，下半年90 天內(nèi)逾期貸款通常在環(huán)比20-30%的下降區(qū)間，由于90 天內(nèi)逾期貸款通常是未來主要的新增不良貸款，這樣的反差意味著工行近期內(nèi)或面臨新增不良壓力上升，預(yù)計15-16 年不良率上升至1.32%和1.44%，信用成本68bps、71bps。
2H14 息差環(huán)比回升、投資收益提升、存款成本穩(wěn)定：全年息差較高達(dá)到2.66%，處于行業(yè)較高水平，預(yù)計2H14息差2.69%，環(huán)比上升10bps。我們的息差變動因素分析顯示對2H14 息差正面貢獻(xiàn)較大的因素是生息資產(chǎn)的收益率提升，具體地看主要包括貸款和債券投資收益率雙雙提升和貸款結(jié)構(gòu)改善，分別貢獻(xiàn)了3bps、2bps、6bps。對息差負(fù)面貢獻(xiàn)較大的因素是同業(yè)資產(chǎn)成本上升，對息差負(fù)面貢獻(xiàn)2bps。從資產(chǎn)端看，2H14 貸款平均收益率從1H14 的5.80%躍升至5.86%，橫向比較看，5.86%處于行業(yè)貸款收益率的較高水平，其中工行海外業(yè)務(wù)收益率上升幅度較大，從1H14 的3.47%上升至3.62%，2H14 債券投資收益率從1H14 的3.90%上升至4.00%；從負(fù)債端看，相比應(yīng)付債券成本率下降34bps，同業(yè)負(fù)債成本率上了2bps，存款方面變化不大， 2H14 總存款成本為2.05%，與1H14 持平，其中，相比活期存款，對公和零售定期存款成本上升較多分別上升6bps 和4bps。
手續(xù)費(fèi)收入豐厚、零售業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)：從業(yè)績角度來看， 2014 年全年綜合經(jīng)營帶來的非利息收入達(dá)到1467 億元，同比增長9.0%，非息收入1654 億元，占營業(yè)收入比重上升2bps。其中，銀行卡、私人銀行和個人銀行理財業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)較快增長，分別實現(xiàn)351.3 億元和206.8 億元營業(yè)收入，分別同比增23.1%和13.4%，表明工商銀行在個人客戶市場競爭力強(qiáng)，客戶粘性較高。
維持“增持”評級：預(yù)計工商銀行15-16 年歸屬股東凈利潤同比增長3.0%和2.7%，3 月26 日收盤，中行A 股交易在1.1 倍15 年P(guān)B 和6.1 倍15 年P(guān)E，處于行業(yè)平均水平。
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