>> 華泰證券-江中藥業(yè)(600750)14年報點評-業(yè)績恢復(fù)性高增長,未來期待國企改革-150330
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊燁輝，趙媛，姚藝 |
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此報告為加密報告 |
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整體毛利率繼續(xù)提升，預(yù)計仍大幅受益于太子參成本下降：1、太子參成本下降明顯，平均采購成本預(yù)計在45 元/公斤以下，大幅提升主營產(chǎn)品毛利率，其中OTC 毛利率76.64%，提升近12 個ppt。14 年全年歸屬于上市公司股東凈利潤約2.65 億元，同比增長54%，各季度同比增長-35.75%、38.99%、135.42%、230.23%。第四季度最明顯，收入同比降13.15%，但凈利潤增速卻達到230%。2、受累于商業(yè)大幅下降，14 年收入較13 年僅同比增長2%（13 年同比下降12.97%，14 年前四季度分別同比增長7.82%、6.73%、13.75%，-16.95%）。
分產(chǎn)品看，工業(yè)增速保持恢復(fù)性高增長，商業(yè)受累招標繼續(xù)大幅下降。預(yù)計工業(yè)收入增速保持在27%左右，其中：中成藥（主要為OTC），OTC 業(yè)務(wù)收入16.4 億，保持恢復(fù)性高增長42%。1、預(yù)計健胃消食片增長近50%，2014 年Q4 大幅超預(yù)期，全年收入創(chuàng)出歷史新高。其中，全年產(chǎn)品提價約10-15%，預(yù)計2015 年增速將回落。
2、新品乳酸菌素片增長較快，全年收入近1.5 億，預(yù)計2015 年仍將保持近50%的增速；保健品和食品類，收入3 億，同比下降近20%，其中在廣告投入下降明顯的情況下，預(yù)計初元仍略有增長；參靈草仍受高端滋補品行業(yè)趨勢向下的影響，預(yù)計同比大幅下降近40%。集團（非上市公司）推出的新品猴菇餅干（定位于養(yǎng)胃）于2013年三季度開始推廣，目前商業(yè)模式逐漸成熟，銷售保持良好勢頭。醫(yī)藥流通，收入8.75億，預(yù)計仍受累于招標政策，整體收入下滑29%，拉低公司的整體收入增速，同時因為開拓了部分醫(yī)院渠道，毛利率有所提升。
成本下降貢獻利潤明顯，預(yù)計2015 年回歸常態(tài)，維持增持評級：公司營銷能力強，同時存在國企改革預(yù)期，我們長期看好公司發(fā)展，2014 年成功推出新品乳酸菌素片，預(yù)計未來也仍有望繼續(xù)推出新品。15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元，對應(yīng)PE 為28、24、20 倍，維持“增持”評級。
風險提示：廣告費用拖累業(yè)績、新產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。
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